華泰期貨：商品策略月報20170904

供需兩弱，關(guān)注低庫存品種供需格局變動

宏觀及流動性：經(jīng)濟壓力漸顯，流動性趨于平穩(wěn)

7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)再度回落，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速大幅放緩，固定資產(chǎn)投資同比增速回落至為年內(nèi)低點，民間投資增速亦出現(xiàn)放緩至；房地產(chǎn)方面數(shù)據(jù)全面回落，顯示前期政策調(diào)控效果漸顯；社會消費品零售增速亦回落，地產(chǎn)鏈及汽車零售整體回調(diào)；7月官方PMI回落而財新PMI上漲，CPI、PPI均不及預期?？傮w來看，6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回暖主要受益于三四線地產(chǎn)繁榮對房地產(chǎn)形成支撐，但7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)回落表明經(jīng)濟下行壓力漸顯。展望后市，我們認為隨著地產(chǎn)調(diào)控、去杠桿及信貸收縮等負面影響漸顯，經(jīng)濟在下半年將重新面臨較大的下行壓力。

央行公布的《2017年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中明確提出“研究豐富逆回購期限品種，繼續(xù)提高靈活性和精細化程度”，意味著央行后續(xù)將更加靈活精準地調(diào)節(jié)流動性，預計下半年市場流動性水平將更加趨于平穩(wěn)，后期對資產(chǎn)價格影響力將趨于中性。

商品供給：利潤回落背景下產(chǎn)量與進口增速持續(xù)放緩

國內(nèi)產(chǎn)量方面，隨著7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體回落，宏觀經(jīng)濟壓力漸顯，7月工業(yè)企業(yè)利潤當月同比重回跌勢，累計同比持續(xù)下跌，主要工業(yè)品的產(chǎn)量增速整體也依然延續(xù)前期回落趨勢。此外4月份開始受到進口盈利下降的影響，除金屬礦之外大部分商品進口增速回落趨勢延續(xù)，對于9月份我們認為生產(chǎn)利潤以及進口利潤的回落對商品供給增速的壓制依然存在。

商品需求：總量需求壓力漸顯，部分行業(yè)將步入季節(jié)性產(chǎn)量旺季

盡管7月克強指數(shù)延續(xù)回升趨勢，但整體宏觀環(huán)境會落下商品總量需求不容樂觀；而商品相關(guān)的幾大行業(yè)相關(guān)需求也一改6月整體回暖趨勢，出現(xiàn)分化：基建投資增速重回跌勢；隨著前期調(diào)控政策效果漸顯，7月地產(chǎn)銷量再度下跌，地產(chǎn)鏈整體回落；乘用車銷售量同比增速小幅回暖，但空調(diào)銷售7月持續(xù)放緩。此外值得注意的是，從歷史數(shù)據(jù)來看，汽車及家電均存在9月產(chǎn)量季節(jié)性走強的規(guī)律?？傮w來看，商品需求受宏觀經(jīng)濟回落的影響壓力漸顯，但下游相關(guān)行業(yè)（如汽車、家電）9月將步入季節(jié)性產(chǎn)量旺季將對鋼材等相關(guān)商品帶來需求方面的提振。

商品庫存：補庫存過程持續(xù)走弱，關(guān)注低庫存品種供需格局變動

去年下半年伴隨PPI持續(xù)大幅度回升，短期的補庫存過程迅速推進，但隨著PPI同比拐點形成、庫存數(shù)據(jù)持續(xù)回落，表明補庫存過程持續(xù)走弱。

具體到商品來看，我們關(guān)注到商品庫存分化格局未變。隨著補庫存周期走弱、市場需求擴張放緩，商品庫存分化格局仍將延續(xù)，低庫存商品價格仍有支撐，但庫存變動對價格影響較大，建議投資者關(guān)注前期低庫存商品未來供需格局變動可能帶來的投資機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。