華泰期貨：冬季錯峰方案出臺疊加十九大前夕 商品呈現(xiàn)強勢

市場表現(xiàn)：冬季錯峰方案出臺疊加十九大前夕，商品呈現(xiàn)強勢

上周商品呈現(xiàn)先抑后揚形勢，周初商品弱勢，周中受“2+26”城市錯峰生產(chǎn)方案出臺疊加十九大召開前夕這兩個短期影響，黑色板塊以及化工板塊漲幅較大，帶動商品強勢走高。

主導(dǎo)邏輯：

從流動性來看，銀行體系流動性總量處于較為寬松水平，周四央行重返凈回籠資金，本周總凈回籠資金量達2200億元。短期來看，雖然近期有MLF集中到期，但十九大召開前維穩(wěn)金融市場是大概率事件，央行也已表達將及時續(xù)做MLF的態(tài)度。但10月是傳統(tǒng)的繳稅高峰期，對流動性沖擊較大，最終10月資金面的松緊仍將取決于央行操作對于財政存款的對沖幅度。另外央行三季度例會稱，當前我國經(jīng)濟金融運行穩(wěn)中向好，但面臨的形勢錯綜復(fù)雜；實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，維護流動性基本穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。我們認為十九大召開前維穩(wěn)金融市場是大概率事件，下半年央行仍然繼續(xù)穩(wěn)健中性的貨幣，綜合運用多種貨幣政策工具，維護流動性基本穩(wěn)定，10月及四季度資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動性對資產(chǎn)價格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

從宏觀方面來看，9月數(shù)據(jù)超預(yù)期，較7、8月相比經(jīng)濟呈回暖趨勢。9月官方PMI與財新PMI雖有背離但在榮枯線以上，說明制造業(yè)景氣度穩(wěn)中有升。9月官方PMI大幅上升0.7個百分點至52.4，創(chuàng)2012年以來新高。新訂單、出口訂單和生產(chǎn)指數(shù)全線上揚，但生產(chǎn)指數(shù)增幅小于新訂單指數(shù)。反映內(nèi)外需求皆有顯著好轉(zhuǎn)，但受制于環(huán)保限產(chǎn)和供給側(cè)改革，生產(chǎn)擴張幅度偏小。9月財新PMI顯著回落0.6個百分點至51，與統(tǒng)計局數(shù)據(jù)相悖。但總體上，財新制造業(yè)PMI仍處于榮枯線以上，同樣支持制造業(yè)景氣度的總體平穩(wěn)。因此我們認為，反映在增長數(shù)據(jù)上，9月的工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資可能在前兩月的低位上有所回升，但幅度相對溫和。從實體經(jīng)濟方面來看，房地產(chǎn)中8月開發(fā)投資完成額累計同比與上月持平，為7.9%，而銷售面積以及新屋開工面積累計同比均有不同程度的下滑，分別下滑1.3、0.4個百分點至12.7%、7.6%。分城市新建住宅價格指數(shù)方面一、二、三線城市價格均有放緩，三線城市價格出現(xiàn)拐點，預(yù)示三線城市放價對房地產(chǎn)行業(yè)的支撐接近尾聲。另外9月底，據(jù)各方報道，重慶、南昌、南寧、長沙、西安、貴陽、石家莊等七個城市發(fā)布新的樓市調(diào)控政策。除西安外，其他6城均出臺了限售措施。粗略統(tǒng)計3月份至今全國已有41城出臺限售政策，市場預(yù)計后續(xù)或有其他城市跟進。本輪限購城市的政策表述來看，基本以限售為主，從而打擊投資需求，抑制市場炒作氛圍。新一輪樓市調(diào)控政策出臺將再次打壓房地產(chǎn)投資預(yù)期，預(yù)計本周鋼材期貨和現(xiàn)貨市場將繼續(xù)承壓下跌。三大家電中8月銷量及產(chǎn)量均有不同程度的走弱，8月銷量當月同比除冰箱有微回升0.3個百分點至0.6%以外，洗衣機和空調(diào)銷量當月同比分布下降7.8、22.6個百分點至3.1%、29.8%；產(chǎn)量方面，8月冰箱產(chǎn)量同比略微回升1.5個百分點至17%，空調(diào)以及洗衣機8月產(chǎn)量同比分別下降3.9、1.7個百分點至19.1%、1.3%。展望后市我們認為9月PMI回暖，制造業(yè)景氣度穩(wěn)中有升，短期內(nèi)對商品價格或許不再悲觀，但下游房地產(chǎn)走弱疊加新一輪樓市調(diào)控政策出臺將再次打壓房地產(chǎn)投資預(yù)期，同時8月家電以及汽車的銷量和產(chǎn)量的回落，預(yù)示下游需求繼續(xù)走弱。我們認為四季度房地產(chǎn)大概率見頂回落，預(yù)計四季度經(jīng)濟增速或有小幅下滑，維持經(jīng)濟繼續(xù)L型增長的觀點。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。