豆粕處于振蕩過渡期 未來天氣將成為價格波動的主導因素

美國大豆豐產(chǎn)已成事實，壓力得到釋放，市場焦點轉向南美——隨著巴西、阿根廷的播種，未來天氣將成為價格波動的主導因素。

美豆收割基本結束，產(chǎn)量定型，11月份美國農(nóng)業(yè)部(USDA)報告給出的新季美豆單產(chǎn)為49.5蒲式耳/英畝。2017/2018年度全球大豆結轉庫存較上一年度繼續(xù)增長，相對應的是，CBOT大豆價格在950—1000美分區(qū)間內(nèi)徘徊，美國、巴西相互競爭出口市場。與此同時，中國豆粕需求不斷刷新紀錄，2016/2017年度大豆進口較上一年增加12.4%，呈現(xiàn)出大供給大需求的格局。在市場焦點由美國轉向巴西、阿根廷產(chǎn)區(qū)天氣的過程當中，大豆供應壓力是否已經(jīng)充分釋放？價格是否已經(jīng)觸底？

全球：庫存繼續(xù)上升

隨著新年度美國大豆的豐產(chǎn)，2017/2018年度全球大豆總供應較上一年度繼續(xù)增長，雖然產(chǎn)量預估(基于巴西和阿根廷大豆單產(chǎn)為趨勢單產(chǎn)的前提)略微下降237萬噸，但由于2016/2017年庫存較高，新年度全球大豆結轉庫存達到創(chuàng)紀錄的9790萬噸，較上一年增長162萬噸，總體供應仍然非常寬松，這也奠定了當前國際大豆價格弱勢振蕩的基調(diào)。

美國：豐產(chǎn)已成事實

11月份 USDA月度供需報告給出的新季大豆單產(chǎn)為49.5蒲式耳/英畝，產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，結轉庫存4.25億蒲式耳，庫存消費比10%左右。從預期的角度來說，現(xiàn)階段美國大豆豐產(chǎn)已成為事實。期貨交易的是預期，這意味著目前價格對其產(chǎn)量壓力已有充分體現(xiàn)。 農(nóng)產(chǎn)品價格的特點是“供應決定方向，需求決定幅度”，在美國寬松供應的背景下，確立了南美產(chǎn)量預期主導市場以前大豆價格窄幅振蕩的基本格局——價格向上有賣貨壓力，向下有成本支撐。美國供應基本確定了以后，影響價格的因素轉向需求端，這也是當前市場廣泛討論的問題。2017/2018年度美豆出口進度始終落后于往年，巴西與美豆競爭全球出口市場，一個非常明顯的例子就是10月3日巴西雷亞爾大幅貶值1.46%，

從成本的角度來看，今年美豆單產(chǎn)49.5蒲/英畝對應的種植成本在950美分左右(盡管統(tǒng)計口徑存在差異，但目前的大豆價格處于成本線附近是基本事實)。過去的經(jīng)驗表明，在非系統(tǒng)性危機的背景下，CBOT大豆價格很難有效長期打穿成本，可以認為當前CBOT大豆價格下跌空間有限，一方面是龐大的現(xiàn)貨供應，另一方面是明顯的成本支撐，供應壓力已經(jīng)在價格當中得到充分體現(xiàn)，則意味著現(xiàn)有的基本面決定大豆價格仍將處于低位橫盤走勢當中，直到有新的供求因素出現(xiàn)打破這種格局——即將主導市場的新因素即為南美的產(chǎn)量前景。

圖為美豆種植成本和期貨價格

南美：未來的市場焦點

南美播種逐步展開，其產(chǎn)量前景將是本月中旬以后價格波動最核心的因素。機構普遍預計2017/2018年度巴西大豆播種面積將繼續(xù)增加，增幅預計2%—3%。Celeres預估面積增加2.5%達到3470萬公頃，基本與USDA預估一致，連續(xù)第12年增加。由于大豆種植效益好于玉米，面積增加主要集中于中南部地區(qū)，但由于目前預估產(chǎn)量采用的是趨勢單產(chǎn)，使得產(chǎn)量較上一年度略有下降——而這正是市場的焦點所在。近年來大豆單產(chǎn)不斷超出預期(普遍認為是技術進步帶來的單產(chǎn)增加)，在正常天氣條件之下，USDA很可能低估了巴西大豆產(chǎn)量。接下來的2—3個月，巴西主產(chǎn)區(qū)天氣變化所引起的產(chǎn)量預測將對市場波動產(chǎn)生決定作用。

巴西上周播種進度大幅提升，因中西部的降雨使得農(nóng)戶加快播種步伐。AgRural報告顯示，截至上周五，巴西全國播種完成43%，雖然仍然低于去年同期的53%，但和五年均值44%基本持平。其中第一大主產(chǎn)州馬托格羅索播種完成61%(去年同期81%，五年均值62%)。根據(jù)NOAA給出的氣象預報，未來一周巴西大豆主產(chǎn)州仍將出現(xiàn)有利降雨，改善土壤墑情，利于作物播種和生長。阿根廷大豆播種季開始以來一直受到大雨的阻礙。布宜諾斯艾利斯谷物交易所預估，受洪澇影響，2017/2018年度大豆播種面積可能較上一年下降5.7%。阿根廷農(nóng)業(yè)部預估2017/2018年度大豆產(chǎn)量為5300萬噸，USDA預估5700萬噸。2016/2017年度產(chǎn)量則為5780萬噸。

美國大豆豐產(chǎn)已成事實，壓力得到釋放，市場焦點轉向南美——隨著巴西、阿根廷的播種，未來天氣將成為價格波動的主導因素。既然CBOT期貨的下方支撐明顯，在天氣行情當中，價格往往容易向上炒作，直到南美產(chǎn)量明朗。短期國際大豆價格仍將處于振蕩格局當中，在南美確定豐產(chǎn)以前，趨勢性下跌概率不大，意味著逢低做多的思路合乎邏輯。

中國：需求快速增長

隨著中國養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；潭鹊奶岣?，豆粕需求持續(xù)快速增長，2016/2017年度大豆進口量9352萬噸，增長幅度為12.37%。正常情況下，農(nóng)產(chǎn)品消費相對穩(wěn)定，短期內(nèi)不會大起大落，生豬、畜禽和水產(chǎn)的養(yǎng)殖利潤都維持在較好水平，蛋白需求仍將穩(wěn)定增長，預計2017/2018年度大豆進口仍將有6%以上的增幅，達到9700萬噸左右。

策略：低位做多

2017/2018年度全球大豆大供給大需求的格局維持，但成本對價格的支撐已經(jīng)較為明顯，南美產(chǎn)量尚有不確定性，這就意味著在CBOT價格接近種植成本時，大豆價格本質(zhì)上可以理解為一個天氣看漲期權。因此，對國內(nèi)終端企業(yè)來說，采購部分遠期基差豆粕合同應是必要的；對期貨投資者來說，在低位建立一定量的豆粕遠期多頭頭寸同樣是可行的——就像美國投機基金在CBOT大豆上的頭寸，維持一定比例的凈多頭寸，可攻可守，以應對未來供求關系的轉變。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。