于忠、李黎明、蘭三女、周耀臣共話黑色2018：冬去春又來 云開見月明

　　黑色論壇：政策為綱，產(chǎn)業(yè)為本，節(jié)奏為王

　　嘉賓：期貨資深投資人 于 忠垚金新能源發(fā)展有限公司CEO 李黎明泳慕資產(chǎn)黑色系研究部總監(jiān) 蘭三女找鋼網(wǎng)CEO辦公室期貨投研總監(jiān) 周耀臣

　　主持人：美爾雅期貨黑色投研總監(jiān) 申暢

　　Q1：2018年供給側(cè)改革政策的新看點有哪些？2017年的政策是否會有調(diào)整，這些調(diào)整會有什么影響？

　　周總：

　　2017年這波瀾起伏的行情，主要是供給側(cè)大力推行和環(huán)保超預期限產(chǎn)下產(chǎn)生的，強烈的供需階段性失衡產(chǎn)生的效應，我認為18年供給側(cè)改革的大框架趨勢不會變，國家也一直在強調(diào)結(jié)構(gòu)性改革，今年同時存在一些實時效失衡現(xiàn)象，所以我認為18年有一個矯枉過正的過程，如最近工信部允許2+26城市電爐轉(zhuǎn)向西部，當然這是政策引導，效果落實得一段時間。今年更多的是針對建材進行供給側(cè)改革，未來有可能低對板材進行改革，如低端的窄帶鋼，技術含量性能偏低，這是值得關注的一個方向。還有環(huán)?？赡苡幸粋€更精準的調(diào)控，可能出現(xiàn)一省一策、一月一策這樣子，在追求綠水青山的同時也會保證金山銀山，同時各省標的出自己的特色產(chǎn)品，進行差異化競爭。

　　蘭總：

　　煤炭供給側(cè)改革新的政策不會有，但是國家“三去一補”這種趨勢會越來越嚴，從鋼鐵產(chǎn)業(yè)來看，今年在去地條鋼方面發(fā)力較為明顯，下一步我認為在行業(yè)內(nèi)重組，提高行業(yè)集中度會有所動作。像寶武鋼鐵合并重組后又要重組重鋼，我認為下一步大體方向是減量重組和減量置換，提高產(chǎn)業(yè)集中度，改善行業(yè)財務報表。供給端收縮是不用懷疑的，這是一個大勢。國家在花力氣進行供給側(cè)改革以后，也不要想著以后鋼鐵、煤炭行業(yè)來虧損生產(chǎn)。

　　于總：

　　供給側(cè)改革不要拿17年的經(jīng)驗復制到18年，拿16年經(jīng)驗復制17年就錯了。18年不同于17年，新的政策在年后“兩會”出臺，政策會更加精準性、調(diào)節(jié)性。在17年價格沖得這么高的情況下，再想18年繼續(xù)沖那么高是變態(tài)的，政府也不會那么干。所以供給側(cè)改革18年會更加新化。

　　李總：

　　供給側(cè)和環(huán)保還是會貫穿整個18年，但是其中市場會發(fā)生一些變化，如中央和地方政府的博弈。有些廠會持續(xù)改善它的經(jīng)營情況，尤其是國營企業(yè)，前面有了寶武鋼鐵的重組，我相信會有后面會有更多的重組產(chǎn)生。礦石方面，2017年成也是供給側(cè)改革，敗也是供給側(cè)改革，為什么這么說呢？今年礦石價格由75美元快速下跌至50美元，就是由于供給側(cè)改革把中頻爐去除了，導致廢鋼多了，加入轉(zhuǎn)爐降低我們的成本，廢鋼比例由5%提升至15%，引起礦石需求減少500萬噸每月，導致了礦石的快速下跌。成也是供給側(cè)改革，是因為供給側(cè)改革給鋼廠非常高的利潤，鋼廠高品礦的需求提高了。

　　Q2：考慮宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包房地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)處于下滑周期，明年鋼材終端需求會不會出現(xiàn)明顯下滑?

　　周總：

　　從找鋼網(wǎng)終端需求數(shù)據(jù)顯示，基于春節(jié)前下游家電、機械設備銷量好，熱卷、冷軋需求在回升，也是板材相對來說一個比較好的投資機會。

　　Q3：上游焦炭庫存經(jīng)歷一個快速下降的階段，那么目前下游鋼廠需求如何，資源是否還很緊缺？

　　蘭總：

　　看好焦炭05合約，現(xiàn)貨行情會經(jīng)歷三波上漲行情，第一波是供應和需求均減，供需雙弱時，預計漲幅300元，結(jié)果超出自己預期，現(xiàn)在是第六輪上漲，累計上漲600元了；第二波上漲是在春節(jié)和冬運前，會有一個200-300元的上漲；第三波是供暖季限產(chǎn)結(jié)束，這波行情會時間很短、缺口很大。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)獨立焦化廠庫存約29萬噸，接近歷史低點水平，3月15日前后市場可能出現(xiàn)像2016年10月一焦難求的局面。

　　Q4:站在貿(mào)易商的角度，18年上半年鋼材需求如何看待？

　　于總：

　　4、5、6月份需求好，1、2、3月份需求會非常差。至于冬儲的話需一個合適的價格，在價格很高的情況下誰也不會去做不確定的事情，需求旺盛鋼貿(mào)商會去做這個事情，目前是貿(mào)易商與4、5、6月份的需求間的博弈，從下游基建、房地產(chǎn)來看需求是不錯的，同時復產(chǎn)后供給也不差，所以這4、5、6這三個月是一個供需平衡態(tài)，沒有什么大的缺口。

　　Q5：按道理冬季限產(chǎn)對礦石是一個利空，在前段時間5月合約礦石最多跌到420多，我們的鋼廠反饋一直是按需采購，但是價格漲到470多時發(fā)現(xiàn)庫存已經(jīng)補上了，且在礦山尤其澳洲四季度的發(fā)貨量一直維持高位背景下，為什么這波能漲到540？

　　李總：

　　我認為420是一個可以做多的價格，折合成美金差不多50美金，從全球供需平衡表來看，50美金是一個值得買入的價格，越低越買，除非發(fā)生全球性金融危機或突發(fā)性事件。短期來看，礦石基本面是偏弱的，從我們收集的北方6港口的礦石庫存解析，塊礦增加趨勢比較快，因而塊礦的價格下跌也比較快。目前北方大型鋼廠可用天數(shù)23天，處年內(nèi)低位，庫存補的是可用天數(shù)。說鋼廠補庫，從我們的數(shù)據(jù)來看是不成立的，主要還是貿(mào)易商活躍，貨在貿(mào)易商手上，這樣的一個原因?qū)е碌V石價格上漲。

　　Q6：目前關于礦石近月合約的矛盾較大，礦石1801合約交割評估的情況如何？

　　李總：

　　這確實是目前一個熱點，現(xiàn)在有人想交割巴粗，但巴粗粒度相對較粗，不滿足交割條件，能找到這種滿足條件的礦交割利潤會非常好，但要找到滿足交割條件的巴粗還是要是費一番周折。交易所有人說可以交，有人說不可以交割。但是沒到09合約目前的交割規(guī)則還沒實效。我認為想交割巴粗，交易所是沒有太正當?shù)睦碛删芙^的，能找到交割標的，獲利機會比較大。

　　Q7:明年鋼廠利潤能否維持高位？焦化利潤又如何傳導，具體投資策略有什么可以推薦的？

　　于總：

　　我也認為當下鋼廠利潤過高，鋼廠利潤大概率下調(diào)，回歸到什么程度現(xiàn)在確實不好說。卷螺差明年會比較好，明年熱卷可能比螺紋高200、甚至300，這都有可能在18年實現(xiàn)，當然我指的是比較遠的。合并重組對熱卷影響相對較大，對螺紋影響較小。煤焦方面，1、2季度煤下跌空間大一點，焦炭是最強的品種。可以選擇做多焦化利潤和遠期卷螺差。

　　李總：

　　卷螺差短期內(nèi)可以做，螺紋鋼產(chǎn)量有所增加，螺紋最好的時間剛剛過。這兩年通過統(tǒng)計做螺礦比套利是虧得一塌糊涂，如果鋼廠利潤明年收窄的話，將發(fā)生在遠月上，螺礦比套利還是有機會的，至于哪個合約現(xiàn)在還說不清楚。

　　蘭總：

　　目前國家對焦化進口掐死，出口敞開。未來3-5年內(nèi)不會批新的焦化產(chǎn)能，現(xiàn)在目前大部分焦爐都是2000年左右投產(chǎn)，全國大部分焦爐都處在壽命尾期，只要國家沒有新的焦炭產(chǎn)能投入，今后5-10年焦炭可做為多頭配置。空鋼廠利潤，多焦化利潤。

　　周總：

　　可以關注一下非主力合約如1802、1803等，個人比較喜歡做跨期套利。

　　主持人：

　　最后我對各位嘉賓的策略做一個簡單的總結(jié)。單邊方面焦炭、卷板，相對更確定，會偏強一些、焦煤、礦石不確定性較高，螺紋則是短期向下的驅(qū)動更強，套利里面，多焦化利潤和卷螺差可以考慮下，剩下的頭寸大家也可以按強弱排序自由組合。

　　冬去春又來，云開見月明——

　　2018年一季度供需錯配下的黑色投資機會美爾雅(600107,股吧)期貨研發(fā)部經(jīng)理助理 饒子宜

　　今年鋼材價格和鋼廠利潤均來自供給側(cè)改革，我是對政府供給側(cè)改革政策的執(zhí)行力度抱有堅定信心。供給方面“2+26”城市限產(chǎn)期間，實際粗鋼產(chǎn)量下降約3950萬噸，占比全國同期粗鋼產(chǎn)量約14%，本屆政府超強執(zhí)行力和高壓態(tài)勢下，違規(guī)生產(chǎn)空間極為有限，而通過增加廢鋼添加比例能帶來的粗鋼增量也有限。預計2018年全年高爐繼續(xù)提產(chǎn)，但增量從今年的3000萬噸降至1000萬噸，出口回流增量由今年的3300萬噸降至500萬噸，電爐之增產(chǎn)由今年的1500萬噸小幅上升至2000萬噸，但這些增加的供給基本都體現(xiàn)在明年一季度以后。環(huán)保方面，限產(chǎn)跟環(huán)保密切相關。近期華北地區(qū)空氣質(zhì)量好轉(zhuǎn)，但限產(chǎn)政策不會因空氣質(zhì)量的短暫好轉(zhuǎn)發(fā)生調(diào)整。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出，每年11月至第二年2月份都是華北空氣質(zhì)量偏差的季節(jié)，預計后期還會出現(xiàn)因環(huán)境壓力出現(xiàn)的新增限產(chǎn)。開工率方面，以河北為例高爐開工率為50.16%，鋼廠開工率已經(jīng)是一個歷史最低值，而后續(xù)下降空間有限。從下降幅度和絕對水平來看，限產(chǎn)執(zhí)行沒有打折，限產(chǎn)結(jié)束前鋼材供給大幅下降是一個確定性事件。再從終端成交和鋼材需求來看，終端成交數(shù)據(jù)一次次打宏觀預期的臉，鋼材實際需求良好。

　　今年調(diào)研的一些二線城市基建（地鐵、橋梁、高速等）表現(xiàn)都相當好，今年3月份和9月份的兩波下跌行情均是由看空宏觀的情緒引發(fā)，這兩波下跌均帶出了很高的基差，但偏長遠的宏觀經(jīng)濟以及宏觀向黑色供需的傳導均具有很大的不確定性，當下實實在在的成交和終端采購情況確定性更高。今年鋼材成交數(shù)據(jù)爆棚除了受基建（尤其是二線城市）的提振之外，也有清退地條鋼后下游成交數(shù)據(jù)入表的因素。另外從上海和杭州的下游采購數(shù)據(jù)看，需求也是比較樂觀的。預計今年國內(nèi)鋼材消費量同比增加1%，2017年增速較2016年上升0.5%左右。有基建托底，鋼材需求在2018年一季度有望維持，不會發(fā)生轉(zhuǎn)折。宏觀方面，基建投資累計同比增速仍維持15.85%的較高水平，盡管小幅下滑但沒有出現(xiàn)明顯變差的轉(zhuǎn)折點，而房地產(chǎn)投資增速平穩(wěn)，預計隨著國家對房地產(chǎn)嚴格調(diào)控的態(tài)勢，房地產(chǎn)投資增速下滑相對確定，但這個將發(fā)生在后期，傳導至鋼鐵下游需求減弱則須更長的時間，而此前房地產(chǎn)投資增速平穩(wěn)，轉(zhuǎn)折更多的可能發(fā)生在第二、三季度，甚至四季度。

　　今年大家討論PPP項目相對較多，PPP項目投資額呈現(xiàn)緩慢增長，項目落地率提高。交通運輸、市政投資和片區(qū)開發(fā)是PPP項目投資的三個最主要方向，均呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢。盡管今年出現(xiàn)PPP項目的諸多問題，但政府本周支持實體經(jīng)濟的出發(fā)點，會通過政策解決PPP項目融資和風險的問題，而不是去縮減PPP項目投資的規(guī)模，PPP項目落地率的提高也直接支撐著鋼材的需求。另一個租售同權(quán)是未來房地產(chǎn)關注的亮點，有可能打開國內(nèi)巨大的租賃市場。今年7月17日廣州市政府率性推出“租售同權(quán)”，隨后住建部等9部委為此政策進行背書并選取武漢等12個試點城市實施，這一政策和十九大“房子是用來住的不是用來炒的”理念一致，通過中國租賃房屋占比和美國、歐洲數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)未來租售同權(quán)在中國的可發(fā)展空間巨大，這將直接帶動空調(diào)等家電的消費，冷卷在未來有望重拾強勢。

　　大家都知道目前庫存已降至低位，絕對的低庫存是我們看好明年開春行情的最大倚仗。年底庫存的累積預期和節(jié)后的去化進度是進場和盈利的關鍵，目前鋼材價格相對較高，與行業(yè)間交流大家鋼價心理價位普遍為4000元，今年春節(jié)較晚且又逢暖冬，壘庫將會有所延后。預計螺紋鋼社會庫存累積將發(fā)生在12月下旬-1月上旬，即節(jié)前約6周左右開始出現(xiàn)庫存累積，壘庫的開始伴隨著01合約的交割和年底需求的轉(zhuǎn)弱，預計在1月中下旬-2月中螺紋將被帶出階段性低點。一般節(jié)后3周左右的時間，即3月中旬需求將啟動。壘庫時間較往年大幅縮短也決定了今年的壘庫數(shù)量和幅度不容樂觀，這點從當前鋼貿(mào)商冬儲心態(tài)可見一斑。

　　觀點總結(jié)：

　　明年開年將出現(xiàn)供需錯配，05黑色下蹲后上方有較大空間。供給面，2+26城市仍處于限產(chǎn)階段，3月15號限產(chǎn)結(jié)束，限產(chǎn)結(jié)束后鋼材不會立馬生產(chǎn)出來，從高爐重新啟動生產(chǎn)出螺紋鋼，然后運送到建筑工地估計得一個月左右時間，因此預計恢復正常產(chǎn)品生產(chǎn)供應在4月中旬前后，屆時主力合約已經(jīng)移至1810，就是說在1805被交易期間，供給始終不會恢復，電弧爐的增量也不會出現(xiàn)在這之前。需求面，實實在在的鋼材成交數(shù)據(jù)，我認為是勝過偏長偏遠的宏觀預期，數(shù)據(jù)顯示目前鋼材需求良好，基建投資和PPP項目投資也沒有轉(zhuǎn)差的跡象，明年鋼材的需求轉(zhuǎn)折點不會發(fā)生在開春的旺季，因此較好需求在明年5月份之前有望維持甚至環(huán)比上升，節(jié)后需求將在3月中旬前后啟動。中長期看，租售同權(quán)和鋼材下游制造業(yè)的原料低庫存、高利潤和高訂單將為未來工業(yè)用材提供支撐。供給側(cè)改革和取締地條鋼導致螺紋鋼大多數(shù)時候強于熱卷，但如果明年政策調(diào)整，熱卷有沒有有可能強于螺紋，這一點值得思考。庫存方面，今年的冬儲周期將縮短，加上受制于目前的高價對今冬冬儲的量也不要抱過多的期待，春節(jié)前后壘庫將明顯不及往年，庫存問題在明年開年需求恢復而供給還沒上來的時候?qū)⒂l(fā)凸顯。

宏觀預期打出遠月高貼水，產(chǎn)業(yè)事實使得近月基差收斂的故事是否將會重演？我認為大概率會重演，產(chǎn)業(yè)還是會占據(jù)上風，基差的演變源于產(chǎn)業(yè)格局的演變，最終引導盤面向現(xiàn)貨靠攏，2016年是供給側(cè)改革元年，需求從熊市周期的低迷狀態(tài)轉(zhuǎn)向近兩年的增長，基差整體區(qū)間會上移，基差回歸周期將延長，直至產(chǎn)業(yè)和宏觀一致。最后對存在的套利機會做一個分享：1、鋼廠利潤套利：供給側(cè)改革政策不止，鋼鐵行業(yè)利潤有望維持在較高水平，基于所謂安全邊際和統(tǒng)計套利空利潤的策略再三告敗，這個策略的核心一在政策，二在原料和成材供需面的差異而非其它。唯有用時間換空間，遠月的鋼廠利潤料有高位回歸可關注，而近月05黑色合約均適宜作為多頭配置。2、跨期方面可長期關注螺紋買近賣遠的正套機會。3、卷螺差的核心大家討論很多，經(jīng)過對比發(fā)現(xiàn)，決定卷螺差的核心在于熱卷和螺紋社會庫存差的變動而不是調(diào)轉(zhuǎn)鐵水等其它因素，卷螺差和卷螺社會庫存差保持高度一致，因此近期可階段性關注05卷螺差擴大的機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。