期債承壓下行

1月以來，國(guó)債市場(chǎng)再度經(jīng)歷了較大幅度下行。截至昨日，國(guó)內(nèi)期債市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)跌破去年11月中旬的階段性低點(diǎn)。我們認(rèn)為，對(duì)于期債價(jià)格不宜過度悲觀。從中長(zhǎng)期來看，收益率區(qū)間整體上移的基調(diào)相對(duì)確定，階段性情緒變化是后期價(jià)格演繹的關(guān)鍵。

經(jīng)濟(jì)基本面和周期是判斷收益率波動(dòng)方向的關(guān)鍵。從近期公布的企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)變化來看，庫(kù)存周期從主動(dòng)去庫(kù)存逐漸向被動(dòng)去庫(kù)存切換尚在預(yù)期之中。我們延續(xù)對(duì)于2018年年中為主動(dòng)去庫(kù)存到被動(dòng)去庫(kù)存切換時(shí)間點(diǎn)的判斷。從庫(kù)存周期角度看，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定和下半年通脹回升預(yù)期利空收益率，2018年國(guó)債收益率大概率繼續(xù)上移。

2018年整體通脹將維持一、三季度較高，二季度整體平穩(wěn)，四季度受基數(shù)影響增速趨緩。一方面，春節(jié)因素會(huì)帶動(dòng)通脹階段回升；另一方面，三季度通脹壓力更大。近期原油價(jià)格大幅拉升，通脹預(yù)期升溫。

近期美債收益率大幅上行和中美利差收窄從側(cè)面反映了全球通脹回升、貨幣政策整體邊際收緊的預(yù)期，國(guó)內(nèi)債市也不能獨(dú)善其身。近期人民幣快速升值給利率市場(chǎng)帶來進(jìn)一步壓力。從匯率穩(wěn)定的角度分析，中美利差將迎來階段性回落。但是10年期中美利差也將繼續(xù)維持在100bp以上的安全區(qū)域，否則外圍市場(chǎng)加息壓力傳導(dǎo)將對(duì)國(guó)內(nèi)債市帶來沖擊。

去年年底以來，國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)在一行三會(huì)各類監(jiān)管政策出臺(tái)的高壓之下維持謹(jǐn)慎。國(guó)債期貨在12月合約換月交割之后出現(xiàn)持續(xù)的量能萎縮，當(dāng)前各類新規(guī)頻繁出臺(tái)有利于市場(chǎng)擔(dān)憂釋放。如果與市場(chǎng)預(yù)期的一致，上半年監(jiān)管壓力要大于下半年，短期利空風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，國(guó)債收益率回落的可能性上升。如1月25日普惠金融定向降準(zhǔn)的實(shí)施釋放大量流動(dòng)性，利于市場(chǎng)情緒回暖。

綜上，在階段性利空情緒釋放的背景下，期債價(jià)格出現(xiàn)較大幅度回落在預(yù)期之中。期債價(jià)格仍在繼續(xù)下探，現(xiàn)券與期貨的基差也開始上漲。不過，期債價(jià)格大幅下跌之后會(huì)進(jìn)一步增加階段性反彈的可能，使得期債價(jià)格仍在振蕩區(qū)間運(yùn)行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。