衰退交易背景下鎳價(jià)底部支撐何在？

進(jìn)入9月鎳價(jià)寬幅回落，滬鎳一度跌至年內(nèi)新低，9月9日，滬鎳收至122800元/噸，較8月30日下跌8710元/噸，跌幅6.62%。目前鎳價(jià)主要以宏觀為主導(dǎo)，多空交織之下鎳價(jià)波動(dòng)性有所提升?；久嫔嫌幸欢▽捤深A(yù)期，但實(shí)際供應(yīng)釋放節(jié)點(diǎn)尚未到來(lái)，短期鎳價(jià)能否繼續(xù)下跌成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。宏觀方面，周五晚美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂持續(xù)。同時(shí)，降息端利多同樣未有確定，在降息交易已在此前完成定價(jià)的背景下，能否超預(yù)期降息成為本輪降息交易的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。以當(dāng)前的數(shù)據(jù)來(lái)看，或不足以令美聯(lián)儲(chǔ)首次降息50BP。這也就意味著，在看到經(jīng)濟(jì)改善之前，市場(chǎng)整體避險(xiǎn)情緒都較高。在此背景下，鎳價(jià)上邊際不斷下移，宏觀壓制之下鎳價(jià)呈現(xiàn)出明顯的下跌態(tài)勢(shì)?！督庾x：美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)擾動(dòng) 鎳價(jià)后續(xù)走勢(shì)將如何》但是我們也看到，在產(chǎn)業(yè)端未有明顯變化的情況下，鎳價(jià)的寬幅下跌導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)明顯收縮，對(duì)于本輪鎳價(jià)底部的判斷更依賴于產(chǎn)業(yè)端對(duì)于價(jià)格的支撐。從供需來(lái)看，目前全球鎳產(chǎn)業(yè)供需過(guò)剩已顯著改善，預(yù)計(jì)2024年全球原生鎳過(guò)剩8.61萬(wàn)金屬噸，較2023年收窄接近15萬(wàn)金屬噸。從過(guò)剩結(jié)構(gòu)上來(lái)看，呈現(xiàn)一級(jí)鎳過(guò)剩繼續(xù)增加以及二級(jí)鎳過(guò)剩明顯收窄的特點(diǎn)。這一點(diǎn)在此前文章有過(guò)詳細(xì)闡述，本篇文章我們更多地討論基本面變化對(duì)于鎳價(jià)的影響。由于2024年全球鎳過(guò)剩的明顯收窄，加之在經(jīng)歷了2023年鎳價(jià)寬幅回落，鎳產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)明顯收窄。受此影響，2024年海外鎳企產(chǎn)量回落，而印尼端新增產(chǎn)能投產(chǎn)腳步同樣有所放緩，這也就意味著目前供需端對(duì)于鎳價(jià)的支撐仍存。從成本方面來(lái)看，目前主流電積鎳生產(chǎn)工藝當(dāng)中，僅MHP一體化工藝仍存在利潤(rùn)，其余工藝已轉(zhuǎn)向虧損。成本角度來(lái)看目前鎳價(jià)估值已經(jīng)回落至偏低位置，短期鎳價(jià)若繼續(xù)回落，產(chǎn)業(yè)端的支撐將不斷顯現(xiàn)，若估值明顯偏低，不排除鎳價(jià)反彈修復(fù)的可能。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，9月末國(guó)內(nèi)以及印尼新建電積鎳產(chǎn)線有投產(chǎn)預(yù)期，一級(jí)鎳過(guò)剩有望繼續(xù)擴(kuò)大。四季度我們將看到全球一級(jí)鎳壘庫(kù)腳步的加快，一旦屆時(shí)宏觀仍未有明顯轉(zhuǎn)向，鎳價(jià)或?qū)⒗^續(xù)沖擊新低。另外，近期印尼鎳礦問(wèn)題同樣受到關(guān)注。近期印尼政府將召集鎳行業(yè)討論礦石供應(yīng)問(wèn)題，鎳礦年內(nèi)偏緊格局出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)機(jī)。目前鎳產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)更多集中于鎳礦端，導(dǎo)致目前鎳產(chǎn)業(yè)成本支撐相對(duì)堅(jiān)挺，這也就是上文當(dāng)中認(rèn)為目前鎳價(jià)整體下跌空間相對(duì)有限的原因之一。然而，若礦端支撐明顯回落，鎳價(jià)或呈現(xiàn)超預(yù)期的下跌。但以印尼政府的初衷來(lái)看，鎳礦價(jià)格寬幅回落的可能性較小。我們認(rèn)為印尼鎳礦偏緊格局會(huì)有所改善，但幅度相對(duì)有限，對(duì)應(yīng)鎳產(chǎn)業(yè)邊際窄幅回落。綜合來(lái)看，目前一級(jí)鎳鎳過(guò)剩格局延續(xù)，宏觀衰退預(yù)期壓制鎳價(jià)。但基本面過(guò)剩進(jìn)一步擴(kuò)大節(jié)點(diǎn)尚未到來(lái)，且現(xiàn)實(shí)端成本支撐仍存，繼續(xù)回落空間有限。中期產(chǎn)業(yè)過(guò)剩有進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)，且成本端支撐有所回落，價(jià)格悲觀。預(yù)計(jì)短期鎳價(jià)維持寬幅震蕩，震蕩區(qū)間12W-13W。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。