半年報(bào)：225年下半年鎳中間品延續(xù)供強(qiáng)需弱 交易價(jià)或承壓運(yùn)行

引言：2025年上半年，全球鎳市場(chǎng)在復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整中前行。一方面，全球經(jīng)濟(jì)形式震蕩調(diào)整，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)以及資源國(guó)（如印尼、菲律賓）產(chǎn)業(yè)政策的變動(dòng)，為行業(yè)增添了不確定性；另一方面，新能源產(chǎn)業(yè)的需求不及預(yù)期與不銹鋼的區(qū)域性差異，共同塑造了鎳上下游的供需格局。目前，全球原生鎳供應(yīng)整體維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，特別是不同原料路徑的成本與供應(yīng)穩(wěn)定性差異顯著。價(jià)格層面，LME與SHFE鎳價(jià)上半年整體窄幅震蕩，供需博弈加劇同時(shí)，顯性庫(kù)存水平的波動(dòng)也持續(xù)牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)。將系統(tǒng)梳理2025年上半年全球鎳產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)行脈絡(luò)，深入剖析鎳礦、鎳鐵、鎳中間品、精煉鎳等鎳品種市場(chǎng)供需、價(jià)格走勢(shì)、庫(kù)存變化、成本利潤(rùn)以及未來(lái)趨勢(shì)，為行業(yè)參與者把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、優(yōu)化決策提供參考依據(jù)。 一、2025年上半年鎳中間品市場(chǎng)回顧1、高冰鎳市場(chǎng)運(yùn)行與價(jià)格走勢(shì)2025年上半年高冰鎳價(jià)格總體呈現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)，金屬價(jià)格從年初的12600美元/金屬噸上下，震蕩上行至3月末的接近14000美元/金屬噸，漲幅10%；而其對(duì)LME的折扣系數(shù)也基本穩(wěn)定在83.5-85.5折。進(jìn)入二季度后，隨著LME鎳價(jià)的下跌，以及中間品供應(yīng)的減少，高冰鎳折扣有了明顯的上調(diào)，從4月初的85.5折上漲至6月末最高89折，但由于鎳價(jià)整體疲軟，高冰鎳金屬價(jià)格依舊穩(wěn)定在13000-13500美元/金屬噸。此外值得注意的是，高冰鎳與NPI的價(jià)差持續(xù)收窄，反映其經(jīng)濟(jì)性顯著降低，這也是二季度冰鎳RKEF產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)NPI的重要原因。2、MHP市場(chǎng)運(yùn)行與價(jià)格走勢(shì)2025年上半年MHP價(jià)格整體穩(wěn)定運(yùn)行，鎳金屬價(jià)格在1-2月基本穩(wěn)定在12000-12600美元/金屬噸左右，3月份震蕩上行突破13000美元/金屬噸；進(jìn)入二季度后由于LME鎳價(jià)受宏觀因素影響下挫，MHP鎳金屬價(jià)格亦隨之下跌，至6月基本穩(wěn)定在12500-13000美元/金屬噸。上半年MHP對(duì)LME的鎳系數(shù)折扣則一路上行，從80折上漲至85折，主要原因在于3月末的意外性事件導(dǎo)致印尼部分產(chǎn)線停產(chǎn)檢修，加之替代產(chǎn)品高冰鎳因經(jīng)濟(jì)性下滑而轉(zhuǎn)產(chǎn)。另一方面，上半年MHP的鈷則是受到剛果金禁礦政策影響，于一季度末陡然上漲。鈷金屬價(jià)1-2月弱穩(wěn)運(yùn)行于11000美元/金屬噸左右，3月中旬大漲至20000美元/金屬噸以上，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)級(jí)鈷價(jià)折扣系數(shù)亦漲至65折左右，并維持至今。 二、2025年上半年鎳中間品生產(chǎn)情況及未來(lái)投建計(jì)劃1、印尼冰鎳生產(chǎn)現(xiàn)狀及計(jì)劃據(jù)調(diào)研印尼13家樣本項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，2025年1-6月印尼冰鎳產(chǎn)量共計(jì)13.52萬(wàn)金屬噸，同比減少16.82%，其中高冰鎳10.36萬(wàn)金屬噸，低冰鎳3.16萬(wàn)金屬噸（排除已轉(zhuǎn)高部分）。2025年上半年，嘉曼、瀾海、MMP等新建冰鎳項(xiàng)目投產(chǎn)，中青富氧側(cè)吹項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，但有更多的如緯創(chuàng)、旭日、翡翠灣、寰宇等項(xiàng)目全部或部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)做NPI。主要原因在于上半年鎳價(jià)的下跌使得以LME折扣計(jì)價(jià)的高冰鎳及其下游精煉鎳經(jīng)濟(jì)性下降，而同工藝產(chǎn)線的NPI價(jià)格則一度居于高位，于是工廠紛紛選擇轉(zhuǎn)產(chǎn)，高冰鎳產(chǎn)量同比下滑。下半年預(yù)計(jì)將有部分冰鎳產(chǎn)線轉(zhuǎn)回，新投產(chǎn)線亦會(huì)爬產(chǎn)，下半年高冰鎳產(chǎn)量有望回升。2、印尼MHP生產(chǎn)現(xiàn)狀及計(jì)劃據(jù)調(diào)研印尼8家樣本項(xiàng)目統(tǒng)計(jì)，2025年1-6月印尼MHP產(chǎn)量共計(jì)22.48萬(wàn)金屬噸，同比增加63.26%。2025年上半年，IMIP園區(qū)的ESG、格林愛(ài)科項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，加上上年末新投的美明項(xiàng)目爬產(chǎn)，MHP產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。雖然在3月份遭遇意外事件導(dǎo)致部分MHP產(chǎn)線停產(chǎn)檢修，但至5月已基本恢復(fù)生產(chǎn)。下半年印尼將有晨曦、藍(lán)焰等項(xiàng)目在三、四季度先后投產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將繼續(xù)爬坡。 三、2025年上半年中國(guó)進(jìn)口鎳中間品情況分析1、冰鎳進(jìn)口情況分析據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1-5月中國(guó)進(jìn)口冰鎳19.46萬(wàn)實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)41.65%，約合鎳金屬量8.17萬(wàn)噸。從進(jìn)口來(lái)源國(guó)來(lái)看，自印尼的進(jìn)口量為17.56萬(wàn)實(shí)物噸，占總進(jìn)口量的90.24%，其他部分來(lái)自俄羅斯、澳大利亞、泰國(guó)等國(guó)。從進(jìn)口企業(yè)注冊(cè)地名稱來(lái)看，以貴州、甘肅、湖南、廣西等地區(qū)占多數(shù)。2、MHP進(jìn)口情況分析據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年1-5月中國(guó)進(jìn)口濕法中間品73.49萬(wàn)實(shí)物噸，同比增長(zhǎng)23.48%，約合鎳金屬量21.74萬(wàn)噸。從進(jìn)口來(lái)源國(guó)來(lái)看，自印尼的進(jìn)口量為63萬(wàn)實(shí)物噸，占總進(jìn)口量的85.73%，其他部分來(lái)自新喀里多尼亞、巴布亞新幾內(nèi)亞、芬蘭、土耳其等國(guó)。從進(jìn)口企業(yè)注冊(cè)地名稱來(lái)看，以貴州、甘肅、湖南、廣西等地區(qū)占多數(shù)。 四、2025年上半年鎳中間品需求情況分析1、硫酸鎳生產(chǎn)情況2025年上半年硫酸鎳供應(yīng)呈三階段特征： 1月受春節(jié)及需求弱影響，非一體化企業(yè)因虧損大幅減產(chǎn)，一體化企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳板維穩(wěn)供應(yīng)；2月復(fù)工緩慢，增量流向鎳板；3月一體化企業(yè)增產(chǎn)（原料自給+需求雙支撐）疊加鈷漲刺激備貨，供應(yīng)增但流通緊推升價(jià)格；4月低價(jià)MHP及廣西鎳板產(chǎn)能釋放促供應(yīng)小增，但印尼關(guān)稅沖擊出口；5月因前驅(qū)體需求萎縮及高成本擠壓利潤(rùn)，產(chǎn)量環(huán)比降4.18%，非一體化企業(yè)復(fù)產(chǎn)難。核心矛盾始終是： 一體化企業(yè)抗壓增產(chǎn)vs非一體化企業(yè)虧損被動(dòng)減產(chǎn)。印尼鎳板增產(chǎn)將加劇原料成本剛性。二季度前驅(qū)體需求轉(zhuǎn)淡，國(guó)內(nèi)精煉鎳增產(chǎn)，硫酸鎳總產(chǎn)量同比平穩(wěn)。但扣除轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳部分后，硫酸鎳實(shí)際同比明顯下降。主因下游去庫(kù)導(dǎo)致訂單差，疊加高成本壓力，企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)。預(yù)計(jì)6月需求疲軟及利潤(rùn)困境下，減產(chǎn)趨勢(shì)延續(xù)。2、精煉鎳生產(chǎn)情況2025年上半年精煉鎳華東及西南各有新的項(xiàng)目投產(chǎn)，此外西北、華東及華南的部分大中型生產(chǎn)企業(yè)繼續(xù)增產(chǎn)，1-5月累積生產(chǎn)17.58萬(wàn)噸，同比2024年1-5月增加43.86%。印尼方面，由青山及中偉合作年產(chǎn)5萬(wàn)噸的鼎興項(xiàng)目4月因技改有所減產(chǎn)，其余月份產(chǎn)量維持在滿產(chǎn)附近。由青山與華友合作年產(chǎn)5萬(wàn)噸的永恒項(xiàng)目持續(xù)爬產(chǎn)中。2025年下半年華東預(yù)計(jì)一個(gè)中型項(xiàng)目投產(chǎn)，華南預(yù)計(jì)一個(gè)小型項(xiàng)目投產(chǎn)，印尼新增兩個(gè)大型項(xiàng)目。 五、2025年下半年鎳中間品市場(chǎng)展望1、供應(yīng)壓力持續(xù)加大下半年印尼新增產(chǎn)能集中釋放是核心驅(qū)動(dòng)：晨曦、藍(lán)焰等項(xiàng)目三季度投產(chǎn)，疊加格林美、ESG等現(xiàn)有項(xiàng)目提產(chǎn)，印尼MHP全年產(chǎn)量或接近50萬(wàn)金屬噸，同比增超30%。而部分轉(zhuǎn)產(chǎn)NPI的RKEF產(chǎn)線或因經(jīng)濟(jì)性修復(fù)（如LME鎳價(jià)反彈）切換回高冰鎳，加之偉明、浦項(xiàng)新項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量，下半年鎳中間品總體供應(yīng)將持續(xù)加大。2、需求邊際改善有限從新能源方面看，對(duì)鎳需求的支撐弱化，三元電池增速放緩至10%，硫酸鎳產(chǎn)量受制于前驅(qū)體去庫(kù)及非一體化企業(yè)虧損，對(duì)MHP采購(gòu)謹(jǐn)慎。另一方面不銹鋼需求增量有限，終端疲軟壓制不銹鋼需求，鎳鐵過(guò)剩傳導(dǎo)至中間品，高冰鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)NPI邏輯仍存。3、價(jià)格底部震蕩，政策擾動(dòng)放大波動(dòng)成本端支撐明確，MHP一體化冶煉精煉鎳成本約11萬(wàn)元/噸，構(gòu)筑強(qiáng)底部，但過(guò)剩格局壓制反彈空間，鎳價(jià)核心區(qū)間維持11-14萬(wàn)元/噸。而價(jià)格波動(dòng)的關(guān)鍵變量在印尼政策——礦端配額（RKAB）審批反復(fù)可能引發(fā)鎳礦階段性緊張，推升中間品成本；資源稅調(diào)整或關(guān)稅政策變動(dòng)將重塑產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配。4、結(jié)論：過(guò)剩深化下的結(jié)構(gòu)性博弈下半年市場(chǎng)延續(xù)“供應(yīng)強(qiáng)、需求穩(wěn)弱”格局，全球鎳中間品過(guò)剩量或達(dá)10萬(wàn)金屬噸以上。價(jià)格難破震蕩區(qū)間，但印尼政策擾動(dòng)（礦配額、稅收）可能帶來(lái)階段性反彈機(jī)會(huì)，關(guān)注低成本MHP項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)及下游硫酸鎳和精煉鎳產(chǎn)能釋放情況。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。