華泰期貨：宏觀大類周報20170807

摘要：

目前市場重要宏觀主題有兩個：全球范圍內(nèi)美元的下跌成為趨勢還是達到拐點，將成為未來交易的核心影響；國內(nèi)關注點在于“新周期”的分歧，對于資產(chǎn)價格的方向性判斷帶來影響。

對于前者，我們認為美元目前還沒到達轉(zhuǎn)弱時間。從價格表現(xiàn)來看，市場走在了歐央行的前面而落在美聯(lián)儲后面。在假定美國經(jīng)濟原有路徑的前提下，美國經(jīng)濟的階段性表現(xiàn)料將逐步好于歐洲，美元的拐點可能仍需等待。但是在目前市場交易悲觀特朗普的情況下，原有趨勢的打破仍需要觸媒。

對于后者，短期經(jīng)濟的強勁印證了前期經(jīng)濟去杠桿后，上游的盈利修復和下游出口的帶動經(jīng)濟反彈。從下半年來看，國企去杠桿進程開啟、外圍貿(mào)易限制增強以及流動性的收縮對于經(jīng)濟而言并非利好，盈利修復下的再杠桿強度可能有限，宏觀資產(chǎn)依然持謹慎觀點，對于交易而言依然是尋找轉(zhuǎn)折的過程。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：短期市場“新周期”交易邏輯可能延續(xù)，企業(yè)盈利的改善和下游的需求不悲觀預期帶動市場對A股整體盈利的改善的樂觀預期。在外圍流動性未轉(zhuǎn)向以及財報披露完成之前，這一邏輯的預期延續(xù)料支撐三大期指繼續(xù)保持強勢。后期伴隨著國企去杠桿的開啟，關注IF/IH之間的強弱分化帶來的跨品種機會。

國債：市場預期的博弈帶來期債窄幅波動的狀態(tài)，去杠桿的過程需要相對寬松的貨幣來對沖；但是外圍流動性預期的逐漸收緊料限制利率的下行空間。我們預計未來貨幣層面將通過以量換價的方式實現(xiàn)相對寬松，利率水平維持易上難下的判斷。退一步假設新周期存在的情況下，利率還會降嗎？

貴金屬：特朗普政治的不確定性帶來美債利率水平的回落。在油價目前更偏向于正面展望的背景下，市場通脹預期的穩(wěn)定拉低了實際利率，推動金銀7月以來的上行。但是市場目前發(fā)生了微妙的變化，7月美國薪資水平的轉(zhuǎn)暖料增加美聯(lián)儲對貨幣寬松繼續(xù)退出的信心，市場預期利率將在波動后上行的概率增加，利率端開始改善。假設這一過程延續(xù)，在油價正向波動有限的情況下，建議可以解除白銀對沖頭寸，保留貴金屬單邊空頭。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。