華泰期貨：宏觀大類周報(bào)20170821

摘要：

隨著上周末原油價(jià)格的走高，遠(yuǎn)期曲線逐漸轉(zhuǎn)為Back，市場(chǎng)對(duì)于原油市場(chǎng)的觀點(diǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)變將帶來(lái)交易邏輯的重新架構(gòu)——伴隨著實(shí)際消費(fèi)端的變化，市場(chǎng)未來(lái)通脹預(yù)期有望開(kāi)啟逐漸修復(fù)的路徑。

在美歐避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)迎來(lái)調(diào)整，而國(guó)內(nèi)卻是處在“新周期”的資產(chǎn)價(jià)格繁榮之中。盈利修復(fù)后的降杠桿、央地分權(quán)后的債務(wù)擴(kuò)張受限以及301啟動(dòng)后的出口悲觀預(yù)期，增強(qiáng)了未來(lái)經(jīng)濟(jì)回落預(yù)期，也增強(qiáng)了未來(lái)貨幣寬松預(yù)期，隨著9月的臨近，內(nèi)部的政策空間將逐步收窄，臨界點(diǎn)上是黎明的曙光還是最后的盛宴？我們尚未可知，關(guān)注資產(chǎn)波動(dòng)率的上升。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：PPI-CPI短期未現(xiàn)傳遞過(guò)程之下，關(guān)注近期豬肉價(jià)格上行的可持續(xù)性對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響。預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性格局料仍將延續(xù)，外圍避險(xiǎn)引致的寬松背景下提供的RiskOn動(dòng)力料延續(xù)，關(guān)注了利率上行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)IC的短期修復(fù)帶來(lái)的壓力影響。

國(guó)債：銀監(jiān)強(qiáng)監(jiān)管的逐漸開(kāi)啟或?qū)τ阢y行資產(chǎn)配置帶來(lái)預(yù)期上的干擾，8月或由于繳款帶來(lái)的流動(dòng)性緊張格局預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，或?qū)⒃黾永噬闲胁▌?dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，在7月弱于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，市場(chǎng)增加了對(duì)貨幣趨向?qū)捤傻念A(yù)期，料提供利率波動(dòng)區(qū)間。

貴金屬：通脹預(yù)期在逐步開(kāi)始構(gòu)筑，但是利率端由于風(fēng)險(xiǎn)事件的影響仍趨于平淡，繼而拉動(dòng)了此前的強(qiáng)反彈。8月平淡的宏觀事件窗口中由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響令我們提早解除了前期空單的對(duì)沖。站在目前這一時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為隨著通脹預(yù)期的轉(zhuǎn)變，利率端上升的概率增加。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。