華泰期貨：宏觀大類周報20171120

摘要：

短端的繼續(xù)上行疊加長端的難以突破，收益率曲線的陡峭化嘗試即宣告失敗。美債十年期和兩年期收益率利差再次跌落至60BP關(guān)口。在相對平靜的經(jīng)濟時刻，通脹預(yù)期的回溫使得短端利率對于未來央行收緊的定價繼續(xù)鋪開；收益率曲線的扁平化對于風(fēng)險資產(chǎn)的沖擊擔(dān)憂增加了避險資產(chǎn)和波動率資產(chǎn)的需求。

與此同時中國央行進一步加強對于風(fēng)險的監(jiān)管。未來雙支柱的模型對于金融體系的管理，在金融業(yè)進一步放開的路徑下料延續(xù)逐步收緊的方向。結(jié)構(gòu)性改革引起的是金融“脫虛向?qū)崱钡年囃催€是實體“遠水難解”的風(fēng)險。無論預(yù)期的強弱，財政進一步擴張的沖動下，市場先行上演了通脹預(yù)期的轉(zhuǎn)變。

大類資產(chǎn)配置展望：

股指：是向上要盈利還是向下要供給，這是未來在利率上行周期中需要回答的問題。目前來看，地產(chǎn)下行周期帶動的傳統(tǒng)需求收縮預(yù)期至少給予原有生態(tài)盈利的弱化預(yù)期；而IPO繼續(xù)維持高速形成的市場逆向淘汰機制對于供給的沖擊仍需時間顯現(xiàn)。兩者疊加之下，市場料繼續(xù)尋求確定性的“做大做強”邏輯，對于市場估值的高度聊存在限制。

國債：嚴監(jiān)管的時代，市場尋找的是階段性交易性機會。對于利率回升的解釋存在很多——經(jīng)濟韌性，金融嚴監(jiān)管，通脹預(yù)期等。但是我們認為，良好的利率曲線構(gòu)建對于市場預(yù)期的引導(dǎo)更為重要，而整體中性偏緊之下的結(jié)構(gòu)性寬松對于資金的引導(dǎo)將起到事半功倍的效果。去杠桿的另一面即是嚴監(jiān)管，利率市場在這種去化過程中料繼續(xù)承載著階段性的沖擊。

貴金屬：隨著市場逐步轉(zhuǎn)向確定性，但是流動性沖擊的腳步仍需時日的背景之下，避險資產(chǎn)仍存在相對價值。10月美國的通脹上升疊加美聯(lián)儲釋放抬升通脹預(yù)期目標(biāo)成為政策選項的背景之下，疊加低預(yù)期的財政刺激可能已計入市場價格，實際利率的回落繼續(xù)支撐著貴金屬沿著最小阻力前行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。