豆粕：弱勢周期將延長

國內(nèi)大豆供應始終保持寬松狀態(tài)，油脂壓榨產(chǎn)業(yè)正常經(jīng)營，豆油和豆粕價格非但未出現(xiàn)大漲，反而在需求降速的影響下逐級回落，在此背景下，豆粕市場的弱勢周期將延長。

2018年中國進口美國大豆1660萬噸，較2017年進口的3290萬噸美豆接近腰斬，其中2018年9月之后進口的美豆更是出現(xiàn)斷崖式下降。中美貿(mào)易摩擦對美豆出口形成的巨大沖擊如期兌現(xiàn)，然而，中國大豆市場應對外部沖擊的巨大韌性卻出乎多方意料。中國國內(nèi)大豆供應始終保持寬松狀態(tài)，油脂壓榨產(chǎn)業(yè)正常經(jīng)營，豆油和豆粕價格非但未出現(xiàn)暴漲，反而在需求降速的影響下逐級回落，給中國政府在貿(mào)易談判中騰挪出巨大空間。國內(nèi)豆粕市場自2018年10月見頂回落后一直保持跌勢，與以往因供應寬松導致的弱勢周期不同，本輪受需求下降驅(qū)動的弱勢周期，其持續(xù)時間很可能超出各方預期。

全球大豆供應仍樂觀

隨著巴西大豆開啟收割大幕以及阿根廷大豆結(jié)束播種，南美大豆陸續(xù)進入天氣敏感期。巴西大豆在經(jīng)歷生長初期的好天氣后，1月初以來部分作物區(qū)持續(xù)遭遇高溫干燥天氣，大豆生長受到不利影響，促使多家分析機構紛紛下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量預估數(shù)據(jù)。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)統(tǒng)計機構CONAB預計，2018/2019年度巴西大豆產(chǎn)量為1.188億噸，僅略低于上年度創(chuàng)紀錄的1.194億噸，該產(chǎn)量較其他分析機構的數(shù)據(jù)偏高。目前各機構對巴西大豆產(chǎn)量的預估數(shù)據(jù)多在1.1億噸到1.18億噸之間，并將根據(jù)未來天氣變化以及實測產(chǎn)量做出相應調(diào)整。阿根廷核心大豆產(chǎn)區(qū)墑情過重也引發(fā)了市場的擔憂情緒，但澇情對大豆產(chǎn)量的影響與持續(xù)干旱不可同日而語，阿根廷大豆重演2018年大減產(chǎn)的可能性微乎其微。只要阿根廷大豆恢復至正常產(chǎn)量水平，南美大豆總產(chǎn)量的樂觀前景就難以撼動。

豆粕需求持續(xù)低迷

為應對國內(nèi)大豆供應形勢的新變化，包括擴大雜粕進口渠道和調(diào)整飼料配方減少豆粕用量等多項調(diào)控措施在2018年下半年陸續(xù)出臺，而突發(fā)的非洲豬瘟疫情又給國內(nèi)豆粕需求帶來了致命一擊。非洲豬瘟疫情自去年8月發(fā)生以來，其擴散范圍之廣、持續(xù)時間之長、對生豬產(chǎn)業(yè)影響之大均超出各方預期。2018年12月全國生豬和能繁母豬存欄量同比降幅分別為4.8%和8.3%，其中能繁母豬連續(xù)3個月降幅超過5%警戒線，這意味著2019年下半年國內(nèi)生豬存欄量將繼續(xù)偏少。春節(jié)前各地生豬出欄量增加而補欄意愿不足，飼企對豆粕等飼料采取低庫存策略加以應對，而貿(mào)易商多因前期高位接單被套而陷入虧損，即使面對當前的低價豆粕也無力出手補貨，貿(mào)易環(huán)節(jié)對豆粕的蓄水池功能失效進一步加劇市場弱勢。豆油逆勢走強，減輕油廠壓榨壓力。國內(nèi)豆粕市場黯淡的需求前景重挫市場信心，導致豆粕市場面對南美天氣炒作也反彈乏力。當前非洲豬瘟疫情防控形勢仍然嚴峻，國內(nèi)豆粕需求短期內(nèi)尚難恢復到正常水平，豆粕市場的弱勢周期繼續(xù)延長。

近期市場展望

中美大豆貿(mào)易前景和南美天氣題材將是影響近期美豆走勢的兩條重要主線。美豆主力合約在900美分/蒲式耳關鍵位獲得較強支撐，但由于美豆即將面對南美新季大豆的激烈競爭，即使美豆恢復對華正常出口，其挑戰(zhàn)1000美分/蒲式耳的阻力仍然相當明顯。巴西大豆出口貼水報價自中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)緩和跡象后開始快速回落，目前已與美豆出口貼水報價基本相當，巴西農(nóng)民躺著也能賣出大豆的繁榮景象恐難再現(xiàn)。南美大豆種植帶跨越多個氣候帶，且種植周期長，局部出現(xiàn)的惡劣天氣不足為奇，數(shù)百萬噸級的減產(chǎn)并不會改變?nèi)蛘w供應寬松的大格局。而國內(nèi)豆粕市場除了需要承受外部供應壓力外，更需要時間逐步化解需求壓力，在非洲豬瘟疫情繼續(xù)困擾國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的階段，2019年國內(nèi)豆粕市場的春天恐怕要來得更遲一些。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。