華泰期貨：宏觀大類(lèi)周報(bào)20170814

摘要：

地緣風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)作為市場(chǎng)的“灰犀牛”，始終沖撞著市場(chǎng)的大類(lèi)資產(chǎn)。朝鮮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)隨著“特金”之間的喊話而再次加劇，而處于歷史低位的VIX和相對(duì)高位的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，確實(shí)需要通過(guò)壓力事件來(lái)釋放。

展望未來(lái)，我們無(wú)法判斷事件的具體走向，若短期內(nèi)沖突繼續(xù)增強(qiáng)，則前期的對(duì)沖頭寸仍需持有，或通過(guò)持有對(duì)應(yīng)的衍生品，或通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)之間輪動(dòng)；若沖突在短期激增后趨于緩和，則在經(jīng)濟(jì)背景短期仍不弱、二季度財(cái)報(bào)總體尚可的情況下，選擇擇機(jī)解除對(duì)沖或在市場(chǎng)基差轉(zhuǎn)正之后轉(zhuǎn)成阿爾法對(duì)沖。

大類(lèi)資產(chǎn)配置展望：

股指：伴隨著中報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，在市場(chǎng)炒作“新周期”背景下，業(yè)績(jī)的分化進(jìn)一步加劇，“真”業(yè)績(jī)的阿爾法將受到市場(chǎng)進(jìn)一步青睞——供給側(cè)改革帶來(lái)的“短缺”和金融去杠桿帶來(lái)的“過(guò)剩”引起的結(jié)構(gòu)性分化料將進(jìn)一步突顯。上周IF/IH的下跌和IC的相對(duì)強(qiáng)勁顯示出市場(chǎng)風(fēng)格有逐步轉(zhuǎn)換的特征，關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)釋放下阿法爾策略的機(jī)會(huì)。

國(guó)債：利率上升的步伐還未停歇，但在央行呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性、外圍的避險(xiǎn)情緒帶動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落的影響下，上周期債表現(xiàn)強(qiáng)于期指。十債3.6%可能依然不是底，緊信用的壓力疊加短期風(fēng)險(xiǎn)回避的情緒促使短期期債維持震蕩，在后者逐漸緩和之后，流動(dòng)性的壓力料給利率帶來(lái)壓力。關(guān)注利率反彈下信用利差擴(kuò)大的可能，市場(chǎng)波動(dòng)率料加大。

貴金屬：地緣風(fēng)險(xiǎn)增加了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整的需求，利率的回落也增加了貴金屬的對(duì)沖配置。然臨近8月底的央行年會(huì)和9月央行政策轉(zhuǎn)變的時(shí)間窗口，貨幣流動(dòng)性回收的壓力雖將抬升行業(yè)的信用利差，同時(shí)我們預(yù)計(jì)也將繼續(xù)推動(dòng)利率更快的上行，從而對(duì)貴金屬形成調(diào)整壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。