華泰期貨：策略周報20170918

受8月數(shù)據(jù)回落，商品持續(xù)震蕩走勢

市場表現(xiàn)：8月宏觀數(shù)據(jù)回落，商品持續(xù)震蕩走勢

上周商品市場整體呈現(xiàn)震蕩趨勢，主要受8月宏觀數(shù)據(jù)回落影響。其中黑色、有色板塊整體波動呈現(xiàn)先揚后抑，且后期受8月數(shù)據(jù)影響下跌勢頭迅猛，化工、農(nóng)產(chǎn)品呈弱勢震蕩。

主導(dǎo)邏輯：

從流動性來看，由于銀行體系流動性總量處于較高水平，上周央行連續(xù)五日資金凈回籠。總凈回籠資金量達1100億元。8月底央行重啟28天逆回購操作，9月處于季末資金敏感時點，期限上正好可供市場做跨季使用，考慮到央行歷來審慎對待銀行季末考核，及十九大召開在即，金融系統(tǒng)穩(wěn)字當(dāng)頭，預(yù)計9月流動性總體平穩(wěn)。我們認為央行維穩(wěn)市場資金面的態(tài)度明確，貨幣投放或繼續(xù)“削峰填谷”、保持銀行體系流動性的基本穩(wěn)定。下半年市場流動性水平將更加趨于平穩(wěn)，后期流動性對資產(chǎn)價格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

從宏觀方面來看，9月14日統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增速繼續(xù)超預(yù)期放緩。8月工業(yè)增加值同比增長為6%，增速較上月顯著放緩0.4個百分點。受環(huán)保限產(chǎn)影響，工業(yè)品產(chǎn)出持續(xù)收縮，7月采礦業(yè)、有色、鋼鐵等行業(yè)工業(yè)增加值同比增速分別下降2.1、0.7和1.2個百分點至-3.4%、0.4%和0.9%，是工業(yè)增加值放緩的主要原因。產(chǎn)出收縮導(dǎo)致工業(yè)品價格再度上漲，8月PPI同比增速較上月顯著回升0.8個百分點至6.3%。環(huán)保限產(chǎn)環(huán)境下，工業(yè)行業(yè)形成產(chǎn)量收縮價格上漲的“量縮價漲”格局。1-8月累計固定資產(chǎn)投資增速較上月放緩0.5個百分點至7.8%。其中1-8月基建投資同比增速下滑0.58個百分點至16.09%，為年內(nèi)最低，基建投資增速下行是投資增速放緩的主要原因。制造業(yè)方面，1-8月制造業(yè)投資同比增速下滑0.3個百分點至4.5%，雖然工業(yè)品價格上漲再度帶動工業(yè)企業(yè)盈利改善，但由于利潤增量多集中于上游企業(yè)，而這些企業(yè)受限產(chǎn)影響無法進行擴產(chǎn)，因而利潤增加無法轉(zhuǎn)化為投資，因而投資持續(xù)保持疲弱態(tài)勢，制造業(yè)投資難以回升。房地產(chǎn)方面，1-8月房地產(chǎn)投資同比增速不變，為7.9%，說明前期地產(chǎn)調(diào)控影響漸顯。8月宏觀數(shù)據(jù)回落顯著，尤其以工業(yè)生產(chǎn)和基建投資回落最為顯著，很大程度上收到了環(huán)保限產(chǎn)的影響。展望后市我們認為7、8月宏觀經(jīng)濟增速放緩，預(yù)示前期政府供給側(cè)改革和地產(chǎn)調(diào)控、去杠桿及信貸收縮等政策已經(jīng)傳導(dǎo)至投資端，我們認為今后經(jīng)濟擴張有承壓趨勢，經(jīng)濟L型震蕩筑底進行中。

從基本面來看，上周商品整體呈震蕩弱勢，黑色板塊整體震蕩下行，當(dāng)前環(huán)保政策不僅對產(chǎn)出釋放構(gòu)成擾動，同樣對于行業(yè)終端下游需求構(gòu)成影響，從而抑制板塊期價進一步?jīng)_高，而周五邯鄲地區(qū)鋼企限產(chǎn)消息，將原材料端利空情緒引爆，以焦煤為代表，迅速下跌。同樣受環(huán)保影響以及8月數(shù)據(jù)回落，有色板塊和化工板塊呈弱勢走勢。農(nóng)產(chǎn)品整體偏弱，美國農(nóng)業(yè)最新發(fā)布的9月供需報告稱：本月報告大豆和玉米數(shù)據(jù)再次利空，產(chǎn)量和庫存數(shù)據(jù)繼續(xù)上調(diào)；豐產(chǎn)預(yù)期及供應(yīng)寬松格局令市場價格承壓。綜上所述，我們認為冬季限產(chǎn)政策，不僅對于上游煉鋼以及焦化環(huán)節(jié)存在抑制，對于整體終端下游需求也存在一定抑制作用，導(dǎo)致了產(chǎn)業(yè)鏈供需雙方面均減弱的格局，短期黑色金屬板塊整體延續(xù)震蕩走勢。

總的來看，受環(huán)保限產(chǎn)等政策對工業(yè)生產(chǎn)的壓制，以及房地產(chǎn)改革對房地產(chǎn)銷售放緩的影響，8月宏觀經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)全線放緩，是近期商品呈震蕩走勢的主要因素。展望后市，我們對商品維持謹慎的態(tài)度，冬季限產(chǎn)對上游供給以及下游需求均存在抑制作用，導(dǎo)致供需兩弱，后期需要關(guān)注庫存回升后工業(yè)品供需矛盾的走勢，此外仍需警惕下半年房地產(chǎn)調(diào)控政策效果漸顯對國內(nèi)經(jīng)濟的拖累以及工業(yè)品需求的打擊。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。