華泰期貨：策略周報(bào)20171023

市場(chǎng)表現(xiàn)：三季度宏觀數(shù)據(jù)出臺(tái)，商品震蕩弱勢(shì)

上周三季度宏觀數(shù)據(jù)出臺(tái)，GDP未達(dá)預(yù)期7%，較前兩個(gè)季度有所放緩，受此影響商品整體先抑后揚(yáng)，商品綜合指數(shù)小幅回落。其中黑色板塊走勢(shì)呈N型，有色板塊以及農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一，化工板塊整體震蕩走勢(shì)。

主導(dǎo)邏輯：

從流動(dòng)性來(lái)看，銀行體系流動(dòng)性總量處于較為寬松水平，周四央行重返凈回籠資金，按逆回購(gòu)口徑計(jì)算，本周累計(jì)凈投放5600億，為1月中旬以來(lái)最大單周凈投放額度。中國(guó)證券報(bào)分析稱，受央行連續(xù)開(kāi)展大額流動(dòng)性投放支持，市場(chǎng)資金面保持寬松，短期貨幣市場(chǎng)利率下行。近期央行通過(guò)逆回購(gòu)、MLF、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存等操作，穩(wěn)定了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期。目前來(lái)看，后續(xù)繳稅、繳準(zhǔn)、月末效應(yīng)等影響整體可控，資金面出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的可能性小。我們認(rèn)為十九大召開(kāi)維穩(wěn)金融市場(chǎng)是大概率事件，下半年央行仍然繼續(xù)穩(wěn)健中性的貨幣，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定，10月及四季度資金面將更加趨于平穩(wěn)，后期流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響力逐漸轉(zhuǎn)向中性。

從宏觀方面來(lái)看，上周四，國(guó)際統(tǒng)計(jì)局公布中國(guó)三季度GDP增長(zhǎng)為6.8%，較前兩季度有所放緩，與此前市場(chǎng)被推高的增速預(yù)期有明顯差距。通過(guò)生產(chǎn)法看，與二季度末相比，第一產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)率上升，第二產(chǎn)業(yè)回落，第三產(chǎn)業(yè)持平，說(shuō)明工業(yè)下滑拖累經(jīng)濟(jì)，而服務(wù)業(yè)則對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有支撐。另外9月規(guī)模以上工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速6.6%，較上月增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，但較3、6月季末的7.6%偏低，表明生產(chǎn)擴(kuò)張幅度有所放緩，其中環(huán)保限產(chǎn)的影響依然突出。9月采礦業(yè)增加值同比進(jìn)一步下滑至-3.8%，仍是拖累工業(yè)增加值的主要原因，反映出政策層面對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的顯著壓制作用。9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比回落至7.5%，但當(dāng)月同比增速有所反彈，為6.2%。分項(xiàng)上，基建投資當(dāng)月同比由上月的11.4%回升至15.7%，是拉動(dòng)總投資當(dāng)月同比反彈的主要原因；房地產(chǎn)投資由上月的7.8%小幅回升至9.2%，仍有支撐；制造業(yè)投資持平于上月低位，略微降至2.2%，制造業(yè)“利潤(rùn)增、生產(chǎn)穩(wěn)、投資冷”的狀況依舊。9月房地產(chǎn)投資的回升，主要受到土地購(gòu)置的拉動(dòng)。9月土地購(gòu)置面積當(dāng)月同比為2015年以來(lái)新高，房屋施工面積也有溫和回升，而新開(kāi)工面積有所回落。三季度房地產(chǎn)拿地與開(kāi)工增速此消彼長(zhǎng)，使得房地產(chǎn)投資呈現(xiàn)出良好的韌性。不過(guò)，9月房地產(chǎn)銷售面積增速轉(zhuǎn)負(fù)，房地產(chǎn)銷售全面轉(zhuǎn)冷的趨勢(shì)應(yīng)已確立，后期需關(guān)注房地產(chǎn)政策對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)影響。消費(fèi)方面，9月社消零售名義同比增速10.3%，較8月微幅回升，主因石油調(diào)價(jià)導(dǎo)致石油消費(fèi)從而帶動(dòng)9月消費(fèi)上行，但3季度消費(fèi)增速仍較2季度小幅下滑。此外，周初公布了PPI及CPI數(shù)據(jù)，9月PPI同比進(jìn)一步攀升，而CPI漲幅有所回落。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，9月CPI同比增長(zhǎng)1.6%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受到食品價(jià)格的拖累；9月PPI同比增至6.9%，分行業(yè)上，拉動(dòng)9月PPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大的主要行業(yè)，基本是受到環(huán)保督察沖擊的行業(yè)。目前看來(lái)，環(huán)保督察對(duì)供給端的影響似乎要強(qiáng)于對(duì)需求端的影響。需要關(guān)注后續(xù)對(duì)環(huán)保“供需雙殺”的預(yù)期會(huì)否被糾偏，從而引發(fā)工業(yè)品價(jià)格更大幅度的上行。從最新公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度GDP6.8%，確認(rèn)了上半年為經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)，往后四季度經(jīng)濟(jì)增速承壓；此外房地產(chǎn)方面雖然9月土地購(gòu)置面積再創(chuàng)新高，但整體已經(jīng)呈現(xiàn)趨勢(shì)性向下，今后需關(guān)注房地產(chǎn)政策對(duì)其影響；工業(yè)增加以及PPI受供給側(cè)改革影響，環(huán)保限產(chǎn)相關(guān)行業(yè)擴(kuò)張幅度有所放緩；此外，消費(fèi)的回暖對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的提振，綜上所述，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速仍趨下行，隨著地產(chǎn)銷量重回下行通道、上游漲價(jià)壓縮中游利潤(rùn)，以及環(huán)保限產(chǎn)來(lái)襲，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增速承壓，維持經(jīng)濟(jì)繼續(xù)L型增長(zhǎng)的觀點(diǎn)。

從基本面上來(lái)看，上周商品整體先抑后揚(yáng)，商品綜合指數(shù)小幅回落。其中黑色板塊走勢(shì)呈N型，從本周表現(xiàn)看，玻璃、鐵礦石、螺紋鋼以及熱卷呈上漲趨勢(shì)，焦煤及焦炭呈下跌趨勢(shì)。有色板塊以及農(nóng)產(chǎn)品板塊漲跌不一，從本周表現(xiàn)看滬銅、滬鋁以及滬鋅呈下跌趨勢(shì)，滬鎳呈上漲趨勢(shì)；蛋白粕、雞蛋、菜油以及棕櫚油呈上漲趨勢(shì)，大豆、豆油、白糖、鄭棉、棉紗、玉米淀粉以及玉米呈下跌趨勢(shì)?；ぐ鍓K整體震蕩走勢(shì)，從本周表現(xiàn)看除瀝青呈下跌趨勢(shì)外動(dòng)力煤，橡膠、塑料、PTA、甲醇呈上漲趨勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年9月份我國(guó)粗鋼、生鐵和鋼材產(chǎn)量累計(jì)同比分別增長(zhǎng)6.3%、3.2%和1.2%，當(dāng)月同比分別增長(zhǎng)5.3%、持平和下降1.8%。另外，9月份我國(guó)焦炭產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)0.2%，當(dāng)月同比下降7.1%；9月份我國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)同比增長(zhǎng)5.7%，當(dāng)月同比增長(zhǎng)7.6%。據(jù)中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2017年10月19日，主要動(dòng)力煤大港秦皇島港煤炭庫(kù)存數(shù)量為720萬(wàn)噸，連續(xù)9天庫(kù)存超過(guò)700萬(wàn)噸。由于煤炭供應(yīng)的持續(xù)增加和需求側(cè)進(jìn)一步減弱，庫(kù)存量一路飆升，于10月11日突破700萬(wàn)噸大關(guān)，至今仍持續(xù)保持720萬(wàn)噸高位庫(kù)存。另外供給側(cè)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)橡膠進(jìn)口增加，國(guó)內(nèi)、國(guó)外皆進(jìn)入供應(yīng)旺季，保稅區(qū)庫(kù)存初現(xiàn)增長(zhǎng)跡象。此外，本月中旬隨著隨著2+26”城市錯(cuò)峰生產(chǎn)方案密集落地，目前市場(chǎng)對(duì)于采暖季限產(chǎn)帶來(lái)的鋼材產(chǎn)量下降情況估算較為清晰，但受下游行業(yè)走弱影響，鋼材消費(fèi)仍然面臨較大下行壓力。本月多個(gè)城市陸續(xù)出臺(tái)了冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)方案，目前市場(chǎng)對(duì)于采暖季限產(chǎn)帶來(lái)的鋼材產(chǎn)量下降情況估算較為清晰，但受下游行業(yè)走弱影響，鋼材消費(fèi)仍然面臨較大下行壓力。綜上所述，我們認(rèn)為“2+26”城市錯(cuò)峰生產(chǎn)方案密集落地，是商品短期利多因素，但長(zhǎng)期來(lái)看，受環(huán)保方案出臺(tái)供給端產(chǎn)量下降以及四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱影響，近期環(huán)保限產(chǎn)對(duì)于需求的影響還尚不明朗，多空因素博弈加劇，我們認(rèn)為，四季度黑色板塊價(jià)格可能維持震蕩。

總的來(lái)看，從本周公布的一系列宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度工業(yè)下滑拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已達(dá)成共識(shí)，我們認(rèn)為往后四季度經(jīng)濟(jì)增速承壓。商品方面主要受“2+26”城市錯(cuò)峰生產(chǎn)方案密集落地影響，短期利多。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于限產(chǎn)造成的鋼材供給收縮幅度，已形成了較為一致的預(yù)期，但是對(duì)于需求的影響還沒(méi)有清晰的預(yù)測(cè)，供需還處于博弈中，黑色板塊期價(jià)可能維持震蕩。展望后市，我們對(duì)商品維持謹(jǐn)慎的態(tài)度，冬季限產(chǎn)對(duì)上游供給以及下游需求均存在抑制作用，后期需要關(guān)注冬季限產(chǎn)對(duì)商品需求的變化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。