糖價(jià)運(yùn)行重心將逐步下移

巴西產(chǎn)量增加而出口暫時(shí)受限

引言

目前，巴西食糖產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的23%，是國(guó)際糖市主要的供應(yīng)源。在新糖集中上市前，國(guó)際市場(chǎng)定價(jià)的主導(dǎo)因素來(lái)自巴西，具體說(shuō)就是巴西的生產(chǎn)和出口進(jìn)度以及雷亞爾走勢(shì)。

巴西食糖產(chǎn)量：本榨季有望創(chuàng)造高產(chǎn)紀(jì)錄

決定巴西食糖產(chǎn)量的主要因素是甘蔗入榨量、糖分和生產(chǎn)比例。

甘蔗入榨量處于10個(gè)榨季以來(lái)的較高水平

巴西甘蔗生產(chǎn)集中在中南部，占全國(guó)總產(chǎn)量的87%，而中南部又以圣保羅為首，圣保羅的產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的60%。本榨季開(kāi)榨以來(lái)，巴西甘蔗入榨量雖然持續(xù)低于上榨季同期,但仍處于10個(gè)榨季以來(lái)的較高水平。6月中旬開(kāi)始,甘蔗入榨量與上榨季同期的差距縮小。截至9月15日，巴西中南部甘蔗入榨量為42700.2萬(wàn)噸，較上榨季同期的43371.7萬(wàn)噸僅減少1.55%，而9月1日的入榨量較去年同期減少3.62%。圣保羅的甘蔗入榨量7月之后才開(kāi)始與上榨季縮小差距。截至9月15日，圣保羅甘蔗入榨量為25562.4萬(wàn)噸，同比減少1.58%，而9月1日的入榨量同比減少4.03%。數(shù)據(jù)也顯示，圣保羅甘蔗入榨量增長(zhǎng)幅度低于中南部的平均水平。

    圖為圣保羅甘蔗入榨量

總體上，本榨季至今，巴西甘蔗入榨量雖然低于上榨季同期，但總量處于近10個(gè)榨季的較高水平，尤其從7月開(kāi)始，入榨量與上榨季的差距逐漸縮窄。隨著生產(chǎn)高峰的推進(jìn)，后期入榨量將維持高位，食糖產(chǎn)量也將進(jìn)一步增加。

生長(zhǎng)期內(nèi)天氣偏好促使甘蔗糖分快速積累

甘蔗生長(zhǎng)期的天氣對(duì)糖分積累有直接影響。本榨季，甘蔗生長(zhǎng)期內(nèi)天氣偏好，糖分積累較快，未出現(xiàn)去年6月那樣的糖分回調(diào)情況。目前，甘蔗糖分處于7個(gè)榨季以來(lái)的較高水平，但并未達(dá)到高峰，仍呈穩(wěn)定提升狀態(tài)，尤其7月中旬開(kāi)始，甘蔗糖分開(kāi)始超越上榨季同期。截至9月15日，巴西甘蔗糖分達(dá)到133.94kg/t，同比提高1.86%。

圖為巴西甘蔗糖分

8月中旬前甘蔗制糖比例處于上升通道

甘蔗制糖的比例對(duì)最終的食糖產(chǎn)量有直接影響，而生產(chǎn)比例的調(diào)整表明行業(yè)對(duì)產(chǎn)品前景的態(tài)度。本榨季，巴西甘蔗制糖比例僅在開(kāi)榨第一個(gè)月略低于上榨季，之后就快速上調(diào)，且持續(xù)至8月中旬。可與本榨季甘蔗制糖比例媲美的僅有2011/2012榨季。當(dāng)時(shí)，食糖價(jià)格處于歷史高位。

圖為巴西甘蔗制糖比例

不過(guò)，9月1日，巴西甘蔗制糖比例由8月中旬的48.67下降至48.48，是本榨季以來(lái)的首次回調(diào)。9月15日，甘蔗制糖比例再次下降至48.42。甘蔗制糖比例是否會(huì)維持高位受到市場(chǎng)質(zhì)疑。筆者認(rèn)為，后續(xù)小幅回調(diào)的概率較大。不過(guò)，即使回調(diào)，本榨季的制糖比例也會(huì)高于上榨季，制糖比例的小幅回調(diào)無(wú)法改變整體制糖比例同比大幅提高的環(huán)境，也無(wú)力改變食糖增產(chǎn)的前景和趨勢(shì)。

食糖產(chǎn)量將刷新峰值

本榨季開(kāi)始，巴西甘蔗入榨量同比持續(xù)低于上榨季，但差距在縮小，加上糖分提高、制糖比例增加，7月開(kāi)始，食糖產(chǎn)量超過(guò)上榨季。截至9月15日，巴西中南部食糖產(chǎn)量達(dá)到2638.6萬(wàn)噸，同比增加5.88%。其中，圣保羅食糖產(chǎn)量達(dá)到1797.3萬(wàn)噸，同比增加6.11%。

當(dāng)前正處于巴西食糖壓榨高峰，短期雖有局部降雨，但對(duì)緩解干旱較為有利，未來(lái)即使出現(xiàn)異常天氣，對(duì)甘蔗糖分的影響也較為有限。另外，甘蔗制糖比例處于高位，未出現(xiàn)大幅調(diào)低跡象，本榨季巴西食糖產(chǎn)量勢(shì)必超過(guò)上榨季。

根據(jù)過(guò)去10個(gè)榨季單月產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)推算，本榨季巴西中南部食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2862萬(wàn)噸。其中，圣保羅食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到1949萬(wàn)噸。也即是，到9月30日為止的2016/2017榨季，巴西中南部和圣保羅的食糖產(chǎn)量累計(jì)值將超過(guò)上榨季，有望創(chuàng)造高產(chǎn)紀(jì)錄。

圖為巴西中南部食糖產(chǎn)量

圖為圣保羅食糖產(chǎn)量

巴西食糖出口：非洲需求增強(qiáng)難扭轉(zhuǎn)大局

影響巴西食糖出口的主要因素包括產(chǎn)量、進(jìn)口國(guó)需求、港口貨運(yùn)能力以及匯率。其中，進(jìn)口國(guó)的需求會(huì)通過(guò)巴西食糖出口細(xì)項(xiàng)來(lái)反映。

除非洲外其余出口目的地需求不樂(lè)觀

巴西食糖出口目的地是亞洲、非洲、美洲、歐洲和大洋洲。其中，亞洲占巴西出口總量的一半，非洲占30%―40%，美洲占7%―8%。

本榨季，巴西食糖出口量變動(dòng)有兩個(gè)特點(diǎn)：一是單月出口量大幅增加，不斷刷新歷史極值；二是7月出口量驟減，8月有所恢復(fù)。8月出口量增加主要是精制糖出口量大幅攀升，而原糖出口量與7月持平。

本榨季開(kāi)榨至今，巴西食糖出口量不斷刷新歷史極值，尤其5月，出口量同比增速一度超過(guò)20%。6月的出口增速雖然放緩，但仍超過(guò)15%，出口量再次刷新歷史極值。5―6月，巴西出口至非洲的食糖數(shù)量大規(guī)模增加。

圖為巴西食糖出口量

7月，巴西食糖出口量大幅減少，同比下降8.58%，環(huán)比下降13.85%。其中，中南部出口量同比下降28.39%，環(huán)比下降17.56%。7月出口量萎縮，主要原因是非洲和亞洲的訂單減少。

8月，出口有所恢復(fù)，盡管出口量同比縮減6.75%，但環(huán)比提升3.88%。其中，中南部食糖出口量同比縮減13.74%，環(huán)比提升28.85%。8月，巴西食糖出口量相較7月增加的主要原因同樣來(lái)自非洲和亞洲，尤其是中國(guó)。中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)精制糖進(jìn)口的政策管束相對(duì)寬松，往年8月都會(huì)集中進(jìn)口。而9月，預(yù)計(jì)巴西精制糖出口量減少，對(duì)應(yīng)的原糖出口量增加，二者屬于此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。

具體來(lái)看，7月，非洲進(jìn)口量較6月縮減21%。不過(guò)，進(jìn)口量仍屬于歷史單月最高值。非洲食糖進(jìn)口量減少是巴西當(dāng)月出口量降低的主要原因，卻不是巴西出口量大幅低于上榨季同期的主要原因。7月，巴西出口量同比大幅下滑的主要原因是美洲、亞洲和大洋洲的進(jìn)口量遠(yuǎn)低于上榨季同期。

8月，巴西食糖出口至非洲的數(shù)量增加。往年數(shù)據(jù)顯示，8月出口至非洲的食糖數(shù)量處于年內(nèi)第2位。根據(jù)12個(gè)榨季以來(lái)的數(shù)據(jù)推算，9月，巴西食糖出口量將大幅縮減。不過(guò)，實(shí)際出口量或高于預(yù)估。巴西出口至亞洲和大洋洲的食糖急劇縮減后，非洲成為巴西食糖新的出口目的地。

本榨季美洲的進(jìn)口量恐低于上榨季。以墨西哥、危地馬拉和古巴為代表的食糖產(chǎn)區(qū)，增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，以至于美洲尤其是7月開(kāi)始的進(jìn)口量同比出現(xiàn)明顯回調(diào)。隨著食糖產(chǎn)量的確定，美洲進(jìn)口量縮減是一個(gè)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)巴西出口至美洲的食糖數(shù)量將低于歷史均值和上榨季水平。

10月，待新榨季政策限制解除，歐洲甜菜糖產(chǎn)量和出口量將明顯提升，進(jìn)口量將隨之下降，貿(mào)易商庫(kù)存也將減少，這在歐洲8月的食糖進(jìn)口數(shù)據(jù)上已經(jīng)有所體現(xiàn)。最終，歐洲從巴西進(jìn)口的食糖數(shù)量將明顯低于歷史均值和上榨季水平。

全球第三大食糖出口國(guó)澳大利亞的增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，增產(chǎn)空間完全可以覆蓋大洋洲的進(jìn)口需求。大洋洲從巴西進(jìn)口的食糖數(shù)量將遠(yuǎn)低于上榨季，其對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的影響預(yù)計(jì)有限。

根據(jù)12年來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以預(yù)計(jì)，本榨季的9月，亞洲從巴西進(jìn)口的食糖數(shù)量將遠(yuǎn)低于上榨季的同期水平，而與前兩個(gè)榨季的均值較為接近。由于政策限制，我國(guó)食糖的進(jìn)口量銳減。政策延續(xù)的話，我國(guó)食糖進(jìn)口量將維持低位，這將直接導(dǎo)致巴西出口至亞洲的食糖數(shù)量驟減。

通常，每年8―9月是巴西食糖生產(chǎn)高峰，也是出口高峰，此時(shí)的出口量決定著本榨季的出口峰值。而9月下旬開(kāi)始，國(guó)際糖市步入出口量下降周期。另外，主要產(chǎn)區(qū)本榨季增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，即便非洲進(jìn)口需求增強(qiáng)，也無(wú)法改變未來(lái)巴西食糖出口量總體縮減的趨勢(shì)。

桑托斯港貨運(yùn)能力不足

港口貨運(yùn)方面，巴西作為全球最大的農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)之一，國(guó)土面積排前5位，而去年的船舶運(yùn)力（包括本國(guó)籍以及外籍船舶）僅排25位。今年新改建的桑托斯港不僅是巴西也是拉丁美洲最大的港口，食糖出港量約占巴西總產(chǎn)量的70%。據(jù)圣保羅船塢公司Codesp的消息，因本榨季巴西中南部糖廠壓榨進(jìn)度較慢，桑托斯港的食糖計(jì)劃發(fā)運(yùn)量從年初預(yù)估的2000萬(wàn)噸下調(diào)至1913萬(wàn)噸，但仍高于去年的1843萬(wàn)噸。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月上旬，桑托斯港的食糖待運(yùn)量已經(jīng)達(dá)到2070.2萬(wàn)噸。不過(guò)，港口貨運(yùn)能力不足和不時(shí)爆發(fā)的工人罷工一定程度上限制了巴西食糖出口，由此導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)后移。當(dāng)前，食糖10月合約的壓力有所緩解，而明年3月合約的壓力增加。

目前雷亞爾較為弱勢(shì)

巴西食糖出口以美元計(jì)價(jià)，國(guó)內(nèi)則以雷亞爾計(jì)價(jià)。雷亞爾貶值直接導(dǎo)致巴西制糖成本下降，在出口利潤(rùn)增加的情況下，巴西糖廠傾向于加快生產(chǎn)、增加國(guó)際食糖供應(yīng)。而這，對(duì)國(guó)際糖價(jià)走勢(shì)不利。如果美元貶值、雷亞爾被動(dòng)升值，那么將對(duì)糖價(jià)形成支撐。

當(dāng)前，美元兌雷亞爾運(yùn)行在3.2以下。巴西貨幣維持弱勢(shì)，勢(shì)必刺激食糖出口，而這不利于國(guó)際市場(chǎng)化解供需矛盾。

后期走勢(shì)預(yù)測(cè)：巴西糖廠套保情況現(xiàn)端倪

對(duì)于后期糖價(jià)走勢(shì)，巴西糖廠的套保情況能說(shuō)明一些問(wèn)題。截至8月中旬，巴西糖廠已在原糖期貨上套保約270萬(wàn)噸下榨季的食糖，較去年同期減少15%。Archer預(yù)計(jì)，套保均價(jià)為0.53雷亞爾/磅（即16美分/磅），而去年同期的套保均價(jià)為0.64雷亞爾/磅。糖廠套保比例低于去年同期，一方面，可能是糖廠認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格偏低，繼續(xù)下行空間有限，套保意義不大；另一方面，可能是隨著生產(chǎn)和出口的推進(jìn)，后期會(huì)繼續(xù)追加套保頭寸。若是第二種情況，則糖價(jià)承壓。

 整體來(lái)說(shuō)，生產(chǎn)高峰過(guò)后，巴西食糖單月產(chǎn)量將下降，而總產(chǎn)量會(huì)繼續(xù)增加，并有趕超上榨季的可能。出口因需求方和港口自身的原因，短期有縮減跡象，但創(chuàng)紀(jì)錄的產(chǎn)量依然會(huì)釋放到國(guó)際市場(chǎng)，只是時(shí)間后移罷了。待新糖集中上市，增產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，價(jià)格運(yùn)行重心勢(shì)必逐步下移。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。