華泰期貨：宏觀大類(lèi)周報(bào)20170710

摘要：

6月全球央行的集體轉(zhuǎn)向，再次引導(dǎo)市場(chǎng)利率預(yù)期的轉(zhuǎn)變，主要國(guó)家國(guó)債收益率均大幅上揚(yáng)。十年德債漲破0.5%，十年美債漲破2.38%，而兩個(gè)跡象佐證這一情況將延續(xù)——由于利率的大幅反彈，為了控制收益率曲線，日本央行決定將在0.110%的收益率水平無(wú)限量買(mǎi)入10年期日債；黃金白銀由于利率的超預(yù)期反彈而接連出現(xiàn)“閃崩”行情，6月26日黃金1分鐘跳水17美元，7月7日白銀1分鐘跌11%。

G20達(dá)成貿(mào)易共識(shí)增加市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，也增強(qiáng)央行協(xié)作的可能性。雖然19+1國(guó)家對(duì)于自由貿(mào)易存在分歧，但最終還是就貿(mào)易問(wèn)題達(dá)成一致意見(jiàn)促成G20公報(bào)基本完成。大國(guó)分歧下的合作料增加央行繼續(xù)進(jìn)行貨幣政策正?；穆窂剑绹?guó)6月非農(nóng)不差、6月會(huì)議紀(jì)要和上半年貨幣政策報(bào)告延續(xù)前期收縮貨幣政策的情況下，增加了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策延續(xù)偏緊的格局，利率反彈依然在路上，關(guān)注短期央行鴿派對(duì)沖利率快速上行壓力的可能——修正利率上行速率而不改變利率上行方向。

大類(lèi)資產(chǎn)配置展望：

股指：6月PMI報(bào)告的反彈疊加市場(chǎng)對(duì)中報(bào)展望的樂(lè)觀，短期內(nèi)料繼續(xù)支撐股指震蕩偏強(qiáng)。IPO的加速（從6家增加至9家）將使得板塊分化繼續(xù)加劇，而另一方面股市的監(jiān)管趨嚴(yán)料繼續(xù)壓縮A股的流動(dòng)性，市場(chǎng)溢價(jià)要求的增大料繼續(xù)抬升股指調(diào)整壓力，市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)正逐漸加大，建議增加對(duì)沖比例。

國(guó)債：無(wú)論是財(cái)政部的托市還是債券北向通的開(kāi)啟、個(gè)人投資者入市大門(mén)的打開(kāi)，都從一定意義上指向利率曲線的修復(fù)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平的降低。但是短期經(jīng)濟(jì)基本面的不差或?qū)嚎s這種修復(fù)的力度，關(guān)注本周通脹和金融數(shù)據(jù)，若超預(yù)期上行則將加大債市壓力，債市仍以偏空思路對(duì)待，關(guān)注階段性逢高拋空的機(jī)會(huì)。

貴金屬：利率和通脹的賽跑在6月份的時(shí)間段里令利率再下一城。這種情形能否延續(xù)，需要關(guān)注下半年通脹的啟動(dòng)和央行態(tài)度的轉(zhuǎn)變可能。周度來(lái)看，在央行關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格高于通脹的背景下，利率預(yù)期的繼續(xù)回升給貴金屬帶來(lái)壓力，關(guān)注短期美聯(lián)儲(chǔ)下周態(tài)度，若趨鴿對(duì)于穩(wěn)定弱勢(shì)價(jià)格帶來(lái)一定提振的可能。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。