華泰期貨：宏觀(guān)大類(lèi)日?qǐng)?bào)20170802

昨日市場(chǎng)表現(xiàn)

（1）外匯市場(chǎng)：弱美元的影響

1、美元指數(shù)上漲0.27%，收于93.056（技術(shù)反彈？），關(guān)注流動(dòng)性變動(dòng)；

2、人民幣震蕩收跌，離岸收于6.7302（美元反彈），關(guān)注美元轉(zhuǎn)強(qiáng)對(duì)人民幣的壓力；

（2）權(quán)益市場(chǎng)：美股反彈，A股反彈

1、標(biāo)普500指數(shù)上漲0.24%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲0.33%（銀行財(cái)報(bào)佳）。

2、A股反彈，上證上漲0.60%，深證上漲0.19%，維持對(duì)貨幣信用收緊背景下的波動(dòng)率回升判斷；

（3）債券市場(chǎng)：關(guān)注利率轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)

1、10年美債利率下跌1.69%至2.253%（消費(fèi)低速），關(guān)注后期經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升的動(dòng)能；

2、10年中債利率上漲0.5%至3.646%（11國(guó)債19閃崩），關(guān)注去杠桿延續(xù)背景下脈沖風(fēng)險(xiǎn)；

（4）商品市場(chǎng)：短期上行，中期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

1、文華商品夜盤(pán)上漲0.09%，農(nóng)產(chǎn)品（棕櫚-1.49%、菜粕-1.35%、豆粕-1.34%）領(lǐng)跌。

2、伊朗7月原油出口超過(guò)220萬(wàn)桶/日。（伊朗通訊社）。

大類(lèi)資產(chǎn)關(guān)注點(diǎn)

我們不妨假想目前的狀態(tài)可能是——經(jīng)濟(jì)階段性完成去產(chǎn)能和去杠桿（《天黑閉眼，霧里看花》圖68）之后，隨著私人部門(mén)預(yù)期可能的逐步好轉(zhuǎn)（新周期），國(guó)企利潤(rùn)表的逐步修復(fù)（利潤(rùn)的一次轉(zhuǎn)移），其在09年之后的杠桿面臨退出的狀態(tài)（利潤(rùn)的二次轉(zhuǎn)移）。若這一假設(shè)成立，杠桿的騰挪和轉(zhuǎn)換能否順利需要關(guān)注的是下游需求的展望回升（國(guó)內(nèi)消費(fèi)和國(guó)外的出口），目前從歐美的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，上半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（PMI代表）部分增加了出口的樂(lè)觀(guān)（出口訂單指數(shù)連續(xù)七個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，統(tǒng)計(jì)局PMI出口訂單自2016年11月以來(lái)處于擴(kuò)張區(qū)間），在這一情境下對(duì)順利轉(zhuǎn)移擔(dān)憂(yōu)的是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)在地產(chǎn)相對(duì)受限之后能否回穩(wěn)（消費(fèi)升級(jí)能力對(duì)于整體消費(fèi)帶動(dòng)的可能性），以及國(guó)外的需求擴(kuò)張是否可持續(xù)（歐洲處于2011年以來(lái)景氣最高點(diǎn)，但近期開(kāi)始環(huán)比回落；美國(guó)6月的消費(fèi)情況依然不佳，但經(jīng)濟(jì)7月以來(lái)可能正面臨季節(jié)性好轉(zhuǎn)）。假設(shè)樂(lè)觀(guān)的前提可延續(xù)，則對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊在于國(guó)企降杠桿帶來(lái)的信貸等金融數(shù)據(jù)形成短期市場(chǎng)悲觀(guān)沖擊，而構(gòu)筑在這一前提下的調(diào)整成為這一階段布局“面對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)和出口擴(kuò)張”企業(yè)的時(shí)間窗口。再往下展望，在這一輪短周期的回升過(guò)程之中，疊加周期回暖和國(guó)企降杠桿帶來(lái)的影響，利率下半年方向向上的概率增加。基于這一輪私企復(fù)蘇的假設(shè)，權(quán)益資產(chǎn)的此前的“慢牛”就可解釋?zhuān)磥?lái)需要關(guān)注在經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)過(guò)程中政策收縮帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊，另一方面可加大對(duì)市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)的相關(guān)收益板塊配置機(jī)會(huì)，市場(chǎng)熱點(diǎn)可能存在從供給側(cè)擴(kuò)散至下游的可能，而期指的貼水修復(fù)格局預(yù)計(jì)將伴隨著市場(chǎng)的調(diào)整逐步從IH過(guò)度到IF甚至IC，以迎接經(jīng)濟(jì)短周期的盛宴。風(fēng)險(xiǎn)上需要關(guān)注PPI-CPI缺口的修復(fù)對(duì)于這一邏輯的證偽。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。