華泰期貨：國債日報20171123

行情回顧：

國債期貨全線大幅收跌，銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，政策性金融債調(diào)整幅度更大，國債相對穩(wěn)定，10年期國債和政策性金融收益率刷新逾三年新高。5年期主力合約TF1803收盤跌0.30 %報95.97 元，成交量12511手，較上一交易日減少4070手，持倉量43450手，減少73手。三張合約總成交13250手，減少4923手，總持倉46656手，減少436手。10年期主力合約T1803收盤跌0.52 %報92.05 元，成交量55862手，減少11938手，持倉66075手，增加3628手。三張合約總成交58091手，減少14397手，總持倉70944手，增加3058手。

市場分析：

資金面延續(xù)緊張，主要利率上行：周三（11月22日），央行公開市場進行1000億7天、800億14天和100億63天逆回購操作，當日有1900億逆回購到期，完全對沖當日到期規(guī)模。央行公開市場完全對沖到期資金，資金面延續(xù)緊張，主要回購利率多數(shù)上行，機構(gòu)間借入資金難度加大。銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率多數(shù)上行，隔夜和7天轉(zhuǎn)為下行，其他品種仍延續(xù)上行。DR014、DR021加權(quán)平均利率分別上行超40bp；交易所債券回購加權(quán)平均利率多數(shù)上行，且利率水平維持高位。Shibor連續(xù)兩日全線上漲，但是短端品種漲幅收窄。

一級市場尚可，國開利率大幅上行：一級市場方面，財政部3年期記賬式附息國債中標收益率3.7365%，邊際中標收益率3.7734%，全場倍數(shù)2.41，邊際倍數(shù)1.57。農(nóng)發(fā)行1年期固息增發(fā)債中標收益率4.4406%，投標倍數(shù)2.62；7年期固息增發(fā)債中標收益率4.9679%，投標倍數(shù)4.24；10年期固息增發(fā)債中標收益率4.9804%，投標倍數(shù)3.73。銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，政策性金融債調(diào)整幅度更大，國債相對穩(wěn)定。10年期國開活躍券170215收益率上行13bp報4.92%，次活躍券170210收益率上行14.68bp報5.0%；10年期國債活躍券170018收益率上行4.44bp報4.0050%。

操作建議：

資管新規(guī)對債市的影響仍在持續(xù)，加上資金面并不充裕，債市悲觀情緒進一步加重。10年期國債和政策性金融收益率刷新逾三年新高，期債全線大幅收跌。在目前央行雙支柱調(diào)控框架和資管新規(guī)管理下，狹義流動性和廣義流動性均受到制約。銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)受到了更多的約束，金融部門資產(chǎn)增長受到限制，信用擴張增速下滑，或?qū)⒗^續(xù)推動利率上升。隨著未來監(jiān)管細則的逐步落地，監(jiān)管對債市的負面影響還遠未結(jié)束，維持看空判斷?？缙贩N策略方面，10-5Y利差前期倒掛現(xiàn)象已經(jīng)逐步改善，收益率曲線逐步恢復(fù)陡峭化，維持多2倍TF空1倍T策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。