華泰期貨：國(guó)債日?qǐng)?bào)20171117

行情回顧：

債市延續(xù)回暖，國(guó)債期貨連續(xù)三日收紅，銀行間現(xiàn)券收益率明顯下行。5年期主力合約TF1803收盤(pán)漲0.13 %報(bào)96.4350 元，成交量15995手，較上一交易日減少239手，持倉(cāng)量43394手，增加2680手。三張合約總成交23316手，減少2698手，總持倉(cāng)51303手，減少888手。10年期主力合約T1803收盤(pán)漲0.27 %報(bào)92.725元，成交量47756手，減少3245手，持倉(cāng)58736手，增加10手。三張合約總成交57041手，減少4067手，總持倉(cāng)67856手，減少3123手。

市場(chǎng)分析：

央行大額凈投放，流動(dòng)性壓力緩解：周四（11月16日），央行公告稱(chēng)，為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、央行MLF和逆回購(gòu)到期等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了3300億元逆回購(gòu)操作，包括1600億7天、1400億14天和300億63天逆回購(gòu)操作，當(dāng)日有200億逆回購(gòu)到期，單日凈投放3100億。此外當(dāng)日還有1225億MLF到期。同時(shí)央行還就7、14、28和63天期逆回購(gòu)操作需求詢(xún)量。本周流動(dòng)性壓力最大的階段正在過(guò)去，預(yù)計(jì)未來(lái)幾日資金面緊張將逐步緩解，綜合考慮財(cái)政支出與逆回購(gòu)到期影響，下半月資金面可能不松不緊、保持平穩(wěn)。

配置需求略好轉(zhuǎn)，一級(jí)市場(chǎng)無(wú)憂(yōu)：一級(jí)市場(chǎng)方面，國(guó)開(kāi)行首單置換債券和農(nóng)發(fā)行綠色金融債中標(biāo)結(jié)果都不錯(cuò)，顯示配置需求轉(zhuǎn)好。國(guó)開(kāi)行首單置換債券（2017年第十五期債券，代碼170215）中標(biāo)收益率4.6720%，全場(chǎng)倍數(shù)9.12，邊際倍數(shù)2.21。置換債中標(biāo)收益率比招標(biāo)當(dāng)時(shí)170215的二級(jí)市場(chǎng)收益率4.69%低1.8bp。在國(guó)開(kāi)行開(kāi)展債券置換的推動(dòng)下，國(guó)開(kāi)債表現(xiàn)好于國(guó)債，尤其是被置換債170210，流動(dòng)性明顯好轉(zhuǎn)。此外首只托管在上清所的政策性金融債——農(nóng)發(fā)行2年期綠色金融債中標(biāo)利率4.48%，投標(biāo)倍數(shù)4.38。

操作建議：

經(jīng)過(guò)前幾日動(dòng)蕩后，受益于央行連續(xù)多日大額凈投放以及繳稅影響放緩，市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)好，現(xiàn)券收益率逐步脫離高點(diǎn)，市場(chǎng)心態(tài)也漸漸趨穩(wěn)。資金面來(lái)看，隨著繳稅期結(jié)束，本周流動(dòng)性壓力最大的階段正在過(guò)去，預(yù)計(jì)未來(lái)幾日資金面緊張也將逐步得到緩解，綜合考慮財(cái)政支出與逆回購(gòu)到期影響，短期內(nèi)資金面有望保持平穩(wěn)。此輪債市深度調(diào)整主要是預(yù)期差的修正和泡沫的釋放。隨著預(yù)期差的逐步修復(fù)和結(jié)構(gòu)的改善，短期內(nèi)或企穩(wěn)，但由于通脹擔(dān)憂(yōu)仍在，趨勢(shì)上未看到轉(zhuǎn)機(jī)?？缙贩N套利方面，利率由近端向中端，再向遠(yuǎn)端的傳導(dǎo)逐步通暢，10-5Y利差的倒掛現(xiàn)象逐步出現(xiàn)緩解，投資者可以考慮做陡收益率曲線的策略，即按久期中性法配比，多TF合約空T合約。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。