華泰期貨：宏觀大類日報20170725

昨日市場表現(xiàn)

（1）外匯市場：美元低位

1、美元指數(shù)上漲0.04%，收于93.988（地產(chǎn)增長放緩+PMI回升），關注流動性變動；

2、人民幣震蕩收漲，離岸收于6.7496（美元震蕩），關注美元轉(zhuǎn)強對人民幣的壓力；

（2）權益市場：美股新高后回落，A股反彈

1、標普500指數(shù)下跌0.11%；道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌0.31%（特朗普風險）。

2、A股反彈，上證上漲0.39%，深證上漲0.38%，維持對貨幣信用收緊背景下的波動率回升判斷；

（3）債券市場：關注利率轉(zhuǎn)向風險

1、10年美債利率上漲0.89%至2.257%（PMI上漲），關注后期經(jīng)濟環(huán)比回升的動能；

2、10年中債利率上漲0.17%至3.599%（流動性投放），關注去杠桿延續(xù)背景下脈沖風險；

（4）商品市場：中期調(diào)整

1、文華商品夜盤上漲0.42%，黑色（焦煤+1.92%、焦炭+1.31%）領漲。

2、媒體援引利比亞原油業(yè)消息稱，利比亞原油產(chǎn)量達到106.9萬桶/日。

大類資產(chǎn)關注點

美元已經(jīng)跌至本輪高位震蕩的下邊界，未來走勢的選擇將帶動新一輪的方向判斷——是結(jié)束本輪美元上行周期，還是結(jié)束本輪調(diào)整周期。從昨日PMI數(shù)據(jù)來看，雖然美歐均處于強勁的擴張展望周期之中，但是環(huán)比美強歐弱的格局顯示出兩者的強弱分化未來存在轉(zhuǎn)變的可能——美國制造業(yè)PMI為53.2，4個月新高，歐洲制造業(yè)PMI為56.8，3個月新低，絕對展望美弱歐強但環(huán)比走勢美強歐弱。是否就此轉(zhuǎn)變，我們認為還需要更多的變量印證。需要關注兩個因素：市場押注的歐央行貨幣政策轉(zhuǎn)向強度的修正和對于美聯(lián)儲貨幣收緊程度的修正。前者雖然歐央行7月表態(tài)偏中性，但市場解讀偏鷹派；后者雖然美聯(lián)儲態(tài)度未發(fā)生變化，但是市場定價因子中弱化其影響，從超預期指數(shù)來看，歐洲超預期變量正在逐步降低，而美國開始轉(zhuǎn)正回升——在延續(xù)歐強美弱的情況下，是時候考慮對前期的頭寸（多歐元、貴金屬反彈）做對沖了。而另一方面，國內(nèi)的金融周期正在超信用收縮疊加貨幣中性的路徑運行，隨著金融會議上對于行為監(jiān)管和功能監(jiān)管模式的確立，近期非傳統(tǒng)金融模式受到?jīng)_擊的風險在逐漸增大，在超儲率低位的情況下，留意未來金融風險的局部性釋放帶來的貨幣政策預期轉(zhuǎn)變的可能，但流動性“給量不給價”的格局料延續(xù)，期債震蕩料延續(xù)，關注遠期曲線的改善機會。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。