華泰期貨：國債日報(bào)20171024

行情回顧：

十九大即將閉幕，維穩(wěn)操作或?qū)⒔Y(jié)束，謹(jǐn)慎預(yù)期下，期債低開震蕩基本收平，現(xiàn)券收益率波動(dòng)不大。5年期主力合約TF1712持平報(bào)97.020 元，成交量10364手，較上一交易日減少340手，持倉量66421手，減少524手。三張合約總成交10715手，減少162手，總持倉68501手，減少295手。10年期主力合約T1712收盤漲0.01 %報(bào)94.16 元，成交量32747手，增加314手，持倉69980手，增加792手。三張合約總成交33642手，減少7手，總持倉76492手，增加1000手。

市場分析：

央行維持凈投放，資金面仍顯收斂：央行進(jìn)行1100億7天、900億14天逆回購操作，當(dāng)日有600億逆回購到期，凈投放1400億。本周（10月21日-10月27日）央行公開市場有4800億逆回購到期，其中周一到周五分別到期600億、1100億、1600億、1000億、500億；無正回購和央票到期。盡管央行持續(xù)凈投放，但由于下旬需要預(yù)繳四季度企業(yè)所得稅，繳稅影響逐漸凸顯，再加上銀監(jiān)會(huì)主席再提金融監(jiān)管越來越嚴(yán)，去杠桿風(fēng)險(xiǎn)尚未消退，流動(dòng)性壓力不容小覷，Shibor多數(shù)上行，隔夜Shibor漲3.78bp報(bào)2.616%，為9月28日以來最大升幅。

一級招標(biāo)轉(zhuǎn)暖，農(nóng)發(fā)行需求旺盛：農(nóng)發(fā)行3年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.2996%，投標(biāo)倍數(shù)2.87；農(nóng)發(fā)行5年期固息增發(fā)債中標(biāo)收益率4.3749%，投標(biāo)倍數(shù)3.58。中債農(nóng)發(fā)行債到期收益率數(shù)據(jù)顯示，10月20日，5年、10年期農(nóng)發(fā)債最新到期收益率分別為4.3088%、4.4049%。農(nóng)發(fā)行兩期債中標(biāo)收益率明顯低于二級市場，5年期投標(biāo)倍數(shù)超過3倍，需求偏暖。

操作建議：

短期內(nèi)，債市對基本面的擔(dān)憂有所緩解，影響債市的主要矛盾在流動(dòng)性，盡管央行持續(xù)大額凈投放，但隨著繳稅期漸近，資金邊際收緊概率增大，再加上銀監(jiān)會(huì)主席再提金融監(jiān)管越來越嚴(yán)，去杠桿風(fēng)險(xiǎn)尚未消退，流動(dòng)性壓力或?qū)褐破趥蠞q空間。中期而言，影響債市的主要矛盾在需求和通脹，居民融資需求仍然強(qiáng)勁，這制約了銀行對資產(chǎn)負(fù)債的分配。同時(shí)，通脹預(yù)期初步上升，長債收益率上行壓力猶存。期現(xiàn)套利方面，五債和十債出現(xiàn)分化，T合約最廉券IRR繼續(xù)下跌，基差由負(fù)轉(zhuǎn)正，我們之前建議的正套策略有所收獲，可適當(dāng)了結(jié)。而TF主力合約CTD券的IRR則仍在6.5%-7.0%高位區(qū)間波動(dòng)，相較于融資成本仍有溢價(jià)空間，短期可以關(guān)注五債的正套策略。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。